高收益债周报-12春和债分析:经济企稳前建议暂时观望

上周市场行情回顾

1.美国高收益债市场行情

上周美银美林高收益债指数从上上周的982.65继续大幅上涨至1013.00,涨幅约为3.1%,连续三周强劲上涨。投资者对高收益债的偏好继续提升。

上周巴伦信心指数值为68.8,较上上周的67.4反弹1.4个点。从巴伦信心指数样本中的低评级债与高评级债收益率走势来看,上周低评级债与高评级债收益率均有所上行,但高评级债收益率上行更多,因此巴伦信心指数反弹。投资者对美国经济增长转好的预期有所稳定。

2.中国高收益债市场行情

上周国信中国高收益债收益率指数震荡上行,从上上周的13.44%上行16BP至13.60%。上周5年国债收益率继续小幅下行,因此整体高收益债利差有所走阔,投资者避险情绪再度升温。

l12春和债分析:经济企稳前建议暂时观望

整体来看,发行人偿债能力较差,特别是短期债务的偿付压力较大。截至2015年三季度末,公司资产负债率77.7%,较2014年底略降0.7%,但仍处于极高的水平;流动比率和速动比率分别为1.04和0.80,分别较去年年底微幅上升0.02和0.01,仍处于较低的水平,短期债务偿付目前依赖于资产的转让出售。

由于公司现金生成能力对行业景气度的依赖度很高,因此在经济企稳前建议投资者暂时观望。

1、短期内发行人存在以下主要风险点:

(1)与之前出售子公司情况不一样,2015年出售的南通海工为其核心业务,同时出售后核算的投资收益为负值,此举或动摇市场对春和集团可持续经营的信心,此外,出售南通海工后发行人总资产下降幅度较大,因此出售南通海工或大幅降低公司的融资能力,不排除部分银行采取抽贷措施;

(2)公司在手订单规模较大,营运资金需求较多,而公司2014年及2015年应付款项较往年大幅提升,存货较往年大幅减少,极大地提振了经营活动现金流,但此举实质是通过挤占上游原材料供应商的资源以及加大下游客户产品及时供应的风险来获得现金流,可持续性较差,应付款项与存货最终会向正常均值回归,因此未来一两年经营活动现金流可能会明显回落,加大债务偿付风险;

(3)公司对外担保余额较大,存在一定或有负债风险,截至到2014年底,公司合并范围内对外担保余额为9.34亿元,占期末所有者权益的21.55%。

2、对发行人较为有利的情况有:

(1)根据相关公告,若南通海工股权转让顺利进行,预计春和集团在2016年6月30日前可收到对价款现金约1.8亿元。此外,中集安瑞科公司与春和集团在2015年12月21日签署财务资助框架,根据财务资助框架,中集安瑞科公司同意向南通海工提供财务资助,包括提供贷款或担保,总额约15亿元;

(2)在手订单较为充裕,一旦市场行情反转,公司业绩或迎来爆发期。