国都证券投资研究周报

本周策略:

风险偏好短期回升,存量博弈下结构分化

1、核心观点:风险偏好短期回升,存量博弈下结构分化显著,指数区间高频震荡

1)全球市场风险偏好短期集体回升。中国央行意外宣布降准、欧日量宽与负利率政策加码在即、美联储3月升息无望下美元短暂走软,全球主要央妈们的宽松政策,提振市场风险偏好短期回升,上周大宗商品、股指普遍反弹。

2)A股存量博弈下结构分化显著。短期在稳健略偏宽松的货币政策、人民币汇率阶段性企稳、两会窗口期政策预期升温,共同提振了近期市场风险偏好的回升;但过去半年内三次股灾重创市场信心,且中期经济走势与改革前景、货币政策与汇率因素仍存在不确定性,无风险利率与基本面对市场仍缺乏驱动力,增量资金入市意愿与融资加杠杆动力偏弱,决定了A股仍以存量博弈为主;而近期在稳增长力度加码、地产量价齐升后投资止跌回升预期、大宗商品价格反弹通胀预期抬头,共同驱使存量资金调仓加码此前“三低”(低涨幅、低估值、低配置)周期板块,而“三高”成长主题股短期遭遇连续大跌,市场结构分化显著。

3)中期不稳因素仍待释放,指数区间高频震荡。近期无风险利率与基本面对市场仍缺乏驱动力,当前整体估值水平处于历史均值下方附近,市场走势主要取决于风险偏好的变化;而近中期内人民币汇率仍有重演阶段性快速贬值而后企稳缓升的情景,同时市场对关键性改革或在预期丰满与现实骨感间憧憬中纠结,同时去产能去杠杆推进中信用违约风险上升,决定了市场风险偏好的反复波动;此外,当前美欧日、新兴经济体的经济复苏与货币政策分化下,全球主要汇率、大类资产配置频繁波动或切换,大概率决定了3月市场行情仍是以区间高频震荡为主。

2、央妈宽松舒缓市场压力,短期风险偏好略有回升

1)中国央行意外降准。正如我们上周二晨报策略分析指出,央行意外降准,短期或能刺激市场底部二次反弹。构成短期反弹动力的逻辑在于政策预期、短期资金面改善:一是降准向市场明确释放了稳健偏宽松的货币政策信号,扭转了此前部分市场人士对于年内货币政策趋紧的谨慎甚至悲观预期;二是本次全面降准大约释放6000亿元资金,有助于缓解近期巨额逆回购到期下银行间短端资金利率底部反弹压力,上周银行间货币市场资金利率小幅回落,R007、R001均小幅下降至2.41%、1.99%。

2)美联储3月加息基本无望,美元短暂走软。上周五公布的美国2月非农就业新增24.2万人,大超市场预期,失业率持平于07年底以来最低水平4.9%,且劳动力参与率上升至62.9%;但美中不足的是,平均时薪则较上月下跌0.1%,为一年来首次下滑,短期通胀上升压力不大。

以上数据组合下,预计美联储3月中旬议息会议仍按兵不动,暂时不会启动二次加息。受此影响,上周美元短暂走软,也提振了原油、铜等大宗商品价格、新兴市场股指的显著反弹。