恒顺醋业调研报告:醋业龙头稳步成长

2015年,公司主营实现中高速增长

2015年,公司实现归母净利润2.17亿至2.47亿元,同比增长190%至230%。公司业绩大幅增长主要是因为转让镇江百盛商城有限公司股权获得1.4亿元的收益,扣除这一部分之后,我们测算公司实现的归母净利润应在1亿元至1.3亿元,同比增长33.64%至73.73%。公司营收增速在13%左右,未能实现2015年20%的目标,主要原因在于行业竞争激烈,此外公司在2015年取消了贴牌经销商,也影响了公司的营收。

产品升级稳步推进,高端品占比继续提升

2015年,公司高端产品增速在18%左右,高端品营收占总营收的比重也达到了17%,公司产品升级稳步推进,盈利能力进一步提升,我们预期公司2016年的高端品增速将保持在20%以上,高端品占公司营收的比重将达到20%,盈利能力将持续提升。

白醋、料酒支撑公司成长

白醋和料酒是公司近年来开发的新品,2015年也实现了快速增长,均实

酱菜、酱油、醋饮料体量较小,短期难以放量

公司的酱菜、酱油、醋饮料体量均很小,目前公司的主要精力还是会集中到醋上面,对料酒会有比较大的投入,酱菜和酱油作为辅助品类。醋饮料目前是由分公司负责,不会占用公司太多资源,预期短期内也较难放量,但我们较为看好醋饮料以后可能爆发的机会,并认为一旦市场爆发公司有机会获取一定市场份额。

机制改革仍可期,期待混改、员工持股等措施落地

我们认为,公司资产优良,品牌认可度高,相对于目前的收入规模,未来还有很大的成长空间,但是目前国企激励不足等问题在一定程度上制约了公司的发展。今年,公司已经开始管理层增持,通过管理层持股来加大管理层与公司的利益一致关系,以加大对管理层的激励。目前,加大对国有企业的改革力度以激发其活力是经济改革的重点,我们预期公司未来也会推出改革措施,如引入战略投资者,或进行员工持股计划来实现员工和公司的利益一致。

给予“推荐”评级

公司属于典型的大行业中的小公司,有望获得国企改革红利,技术、管理、渠道、产品升级有望带动公司业绩快速增长,2015-2017年EPS分别为0.77元、0.56元和0.75元,对应当前18.4元股价的PE分别为24倍、33倍和25倍,给予“推荐”评级。

风险提示

1、原材料价格波动的风险;2、产品安全风险;3、国企改革不及预期的风险。