京运通点评报告:强强联手稀土之都,催化剂业务迈出重要一步

报告导读

全资子公司山东天璨与包头市人民政府签订了《稀土基无毒脱硝催化剂战略合作框架协议》,拟在包头国家稀土高新区建设年产5万立方米稀土无毒脱硝催化剂项目,建设期3年;包头市将推荐相应企业与公司合作生产催化剂并推荐相应的电力企业作为示范工程使用稀土脱硝催化剂。

投资要点

获政府全方位支持,双赢模式带来新机遇

包头市为全球稀土之都,拥有世界最大稀土矿山白云鄂博矿,稀土矿是公司全资子公司山东天璨环保的独家稀土脱销催化剂的重要原料,该催化剂相比传统SCR催化剂,具有无毒、高转化效率等明显优势。本协议的签署积极响应了中央《“十二五”节能减排综合性工作方案》,将有效推动稀土脱硝催化剂在内蒙古及中西部大气污染防治行业的应用和发展,有望实现包头市轻稀土的平衡利用,促进了该市稀土产业健康发展,是包头市与公司的双赢合作。同时,包头市政府将协助申报配套国家和地方科技项目及资金,在政策及技术推广方面提供全方位支持。

千兆示范有望推广全市乃至内蒙全省,市场空间巨大

包头市将推荐不少于1台1000MW机组或者2台600MW机组或者3台300MW机组作为首批无毒催化剂的示范工程,并将推荐企业与公司合作生产稀土催化剂产品,在全市及内蒙全境推广。根据电网数据,2015年底内蒙火电装机近40GW,预计脱硝催化剂滚动替代需求约3.84万m3,市场空间巨大,在政策积极支持及推动下,我们预计公司产品市占率有望快速提升。

管理层股权激励已到位,定增价已倒挂18.7%

股权激励430万股已于2月27日授予核心高管层,业绩考核以2015年净利润为基数,2016年的净利润增速不低于80%、2017年不低于150%、2018年不低于200%,若按照2015年2.5亿净利润估算,则2016-2018年公司需要解锁股权激励的净利润目标至少为4.5亿、6.25亿、7.5亿。公司定增21.6亿元用于嘉兴150MW分布式光伏电站的建设以及300万套国V高效汽车尾气净化催化剂项目,目前定增已做完,发行价格锁定7.88元,2016年3月2日收盘价为6.4元,倒挂18.7%。

盈利预测及估值

预计公司2015~2017年业绩将持续高增长,三年EPS分别为0.13元、0.24元、0.34元,复合增速达55.7%,对应51倍、26.9倍、18.9倍P/E,维持“买入”评级。

风险提示:光伏电站并网量不达预期,环保脱销催化剂销量不达预期。