世联行:市占率稳步提升,创新业务持续发力

投资要点

事项:

公司公布2015年年报,实现营业收入47.1亿元,同比增长42.4%,归属上市公司股东净利润5.09亿元,同比增长29.2%,实现EPS0.38元,同比增长18.8%,符合市场预期。公司拟每10股派发现金股利0.4元(含税),送红股1.6股(含税),以资本公积向全体股东每10股转增2.4股。

平安观点:

创新业务助力业绩高增长:公司2015年营收增长42.4%,净利润增长29.2%。分业务来看,互联网+业务同比增长965.3%,助力业绩高增长。金融业务及资产管理服务分别增长56.5%和41.6%,延续稳步增长势头,三大创新业务营收占比由2014年的19.5%提升至33.6%。同时受益市场回暖,传统的代理销售业务亦实现25.9%营收增速,代理业务毛利率亦因规模效应回升5个百分点至36.1%,构成业绩高增长的另一主因。

金融业务稳扎稳打,2016年有望再次腾飞。为保证真实交易和真实用途,公司2015年适度加强了家圆云贷业务的风险管控,但全年仍实现放贷3.22万笔,放款金额29.9亿,同比分别增长65.1%和51.9%,世联小贷公司实现净利润7511.2万元,占上市公司总净利润的14.8%,同比下降10个百分点。公司近期公布10亿定增预案注资小贷,预计随着注册资本的扩大,小贷业务有望迎来再次腾飞。

持续扩大入口资源,深化用户服务:由于世联参与购房者从看房、按揭贷款到入伙各个流程,牢牢掌控供应链金融链条中最核心的信息流,我们认为现有的一手房小额贷款业务仅是公司入口价值变现的一种场景,预计未来将积极布局存量房市场。同时年内公司通过参股晟曜资产和微家,完善C端用户服务。2015年公司收购山东怡高及厦门立丹行部分股权,预计2016年公司仍将通过战略合作及并购扩张持续扩大入口资源。

市占率稳步提升,未结资源丰富。受益持续降准降息及宽松的行业政策,公司2015年累计实现代理销售额4308亿,同比增长33.9%,增速明显高于全国商品房的14.4%的同比增速,亦优于万科(21.5%)、保利(12.8%)等龙头房企表现。公司全国市场占有率也由2014年末的4.5%攀升至4.9%。期末公司累计已实现但未结算的代理销售额约2,972亿元,将在未来的3至9个月为公司带来约21.5亿元的代理费收入,奠定未来业绩增长基础。

盈利预测与投资评级。预计2016、2017年EPS分别为0.44元和0.54元,当前股价对应PE分别为25.9倍和21.0倍。公司创新业务稳步增长,持续扩大入口资源,深化C端服务,为具备业绩和销量双重支撑的超跌品种,且近期定增助力金融业务发展,股权激励实现员工利益绑定,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)小额贷款业务增长速度不及预期;2)业绩不及预期风险。