合全药业:定制能力领先,成长仍可期待

平安观点:

中国CMO行业市场规模快速扩大。仿制药冲击,研发瓶颈,跨国创新药企成本压力不断增加,催生医药研发生产外包(CMO),目前全球CMO市场规模超过400亿美元,预计未来增速约为10%。凭借人力资源、基础设施、投资成本以及工业体系的比较优势,中国成为全球医药定制研发生产转移的主要目的地。2012年中国医药研发生产外包市场规模已约为150亿元,预计未来将保持超过15%增速,并于2017年超过300亿元。

公司具有技术、研发团队以及先进生产设备的优势。合全药业是国内乃至全球CMO领导企业药明康德下属公司,为跨国创新药企提供临床前期到临床后期(包括商业化阶段)定制研发生产服务。经过多年发展公司定制研发生产能力处于行业领先水平,客户、技术研发和管理体系优势突出。公司服务超过90家全球制药企业,为全球前15大药企中12家的医药定制研发生产供应商。公司技术实力强劲,拥有超过600名化学家组成业内规模最大、实力最强的研发队伍,掌握多项制药领域先进技术。公司管理体系处于行业领先水平,多次通过跨国药企的管理审计,是中国少数能为美国市场生产创新原料药的FDA认证企业,2012年至今服务的临床项目订单超过800个。

常州生产基地将为未来利润主要增长来源。为了缓解日益突出的产能瓶颈,公司2014年启动了常州生产基地建设,该基地占地面积238亩,一期工程包括3个生产车间。目前进展顺利,一期工程第一个车间2016年初将投入试运行,第二个车间2016年上半年开始安装设备,第三个车间进行土建。预计常州基地生产设施陆续建成投产将为公司中长期成长奠定基础。

盈利预测及投资评级。按照最新股本,我们预计公司2015~2017年EPS分别为2.49、3.13和3.83元。公司采用协议转让交易方式,交易不活跃,但考虑到公司突出的行业地位和业绩增长持续性,首次给予“推荐”的投资评级。

风险提示:主要风险包括常州基地建设及达产进度低于预期、人民币汇率波动、核心技术人员流失和管理体系失控等。