固定收益衍生品策略周报:1603进入交割月,关注其IRR

国债期货策略

方向性策略:我们继续维持收益率上行的判断,按过去一周平均IRR计算,TF1606的理论价格范围是100.25-100.47,T1606的理论价格范围是99.24-99.65。

期现套利策略:

(1)IRR策略:目前TF1606的最大IRR水平在-0.31%左右,而T1606的最大IRR水平-1.48%左右。目前的资金成本在2.40%左右,下周逆回购到期量较大,按照本周央行呵护下资金面依旧紧张的态势看,预计资金面易紧难松,1606的IRR策略无空间。而随着1603上周的猛涨,部分交割券的IRR已经转正(如150011.IB上周五的IRR为2.11%),如果1603继续上涨而现券维持震荡,则或许有套利的机会。

(2)基差策略:我们认为需要分两种情况讨论:(1)如果现券补跌,则所有现券的基差应该做空;(2)如果期货和现券涨跌同步,由于我们预测收益率上行,且利差不发生较大变化,则应该做多短久期券基差,同时做空中长久期券基差。

跨期策略:

(1)跨期价差投机策略:过去一周5年跨期价差由-0.410变化为-0.945,10年跨期价差由-0.730变化为-1.15,价差大幅度减小,我们认为主要原因是(1)多头交割占主动,而空头交割意向极低,平仓移仓影响仍在;(2)近月期权价值一直处于高估状态,随着交割月临近,期货价格回升来实现期权价值向合理价值靠拢(从BNOC骤降可以看出)。

未来一周,TF1603和T1603将进入交割月,流动性将越来越差,同时TF1609和T1609的成交尚未活跃,因此对跨期价差策略不做推荐。(2)做空跨期价差并持券交割:由于TF1603和T1603的猛涨,其交割券的IRR回升较为多,通过期货拿券延迟交割不具有收益空间。唯一有收益的是IRR较低的160004.IB,如果T1606交割时可以用150016.IB交割则有0.2018的收益。

跨品种策略:过去一周10年和5年国债利差从10BP反弹至20BP,我们认为未来收益率曲线将继续变陡,做多TF1606同时做空T1606。

利率互换策略

方向性策略:基于未来一周国债收益率反弹的判断,我们预测未来一周IRS-Repo1Y在2.30-2.35区间,IRS-Repo5Y在2.60-2.65区间。

回购养券+IRS:未来一周,逆回购到期量较大,但预计央行将维持日度滚动操作,资金面大幅波动的概率应该不大,收益空间仍可达到40-45BP。

期差(Spread)交易:基于收益率继续陡峭化的判断,我们认为1×5增陡交易仍是较好的策略,目标价位在30-40BP。

基差(Basis)交易:未来资金面将持续紧平衡,SHIBOR3M将回升,可以做多两者基差。