汇率、利率与流动性研究系列之二:负利率的前世今生之分级利率

随着当前越来越多的发达国家步入零利率,负利率下货币政策的实施无疑是其央行面临的挑战,而分级利率的推出则正好是目前应对这一挑战的一个可行方式。在本篇报告中,我们在全球范围内梳理了负利率下实施分级利率的所有案例,并对其在今后的推广和应用进行了展望。以期为投资者理解当下发达国家央行的货币政策创下提供一个兼具历史性和前瞻性的视角。

负利率下分级利率的案例之一:瑞士央行

由于瑞士央行的利率走廊完全为负区间,为降低整个金融系统因负利率而承担的成本,瑞士央行在实施负利率的方式上采取了所谓的“分级利率”只有当这些金融机构在瑞士央行的货币存款账户余额超过其各自的“门槛”,超出的部分才被征收负利率。

负利率下分级利率的案例之二:丹麦央行

丹麦央行为金融机构在其开设的隔夜存款账户设定了上限,如果某一金融机构在该隔夜存款账户上的余额未达到丹麦央行设定的上限,则依然计为隔夜存款,享受零利率;而一旦其余额超过了这一上限,则超出部分将被算作期限为一周的定期存款,从而被征收负利率。

为何瑞士央行和丹麦央行要在负利率下实施分级利率?

由上述瑞士央行和丹麦央行的案例可以看出,其之所以在实施负利率时采用了“两级差别存款利率”,一个主要的目的在于减少整个金融系统因负利率而承担的成本。与之同时,“两级差别存款利率”也有助于瑞士央行和丹麦央行打击外汇投机。

负利率下分级利率的推广:日本央行的“三级利率体系”

在日本央行的“三级利率体系”下,需要被征收负利率的准备金规模占比仅4%,而96%的准备金依然适用零以上的利率。该“三级利率体系”将在货币政策上赋予日本央行更大的灵活性。尤其是针对不同的情景,未来日本央行可以在这一体系内部构建任何组合以实现其特定的政策目的。

分级利率的下一站:欧央行?

在日本央行之后,我们认为欧央行将成为下一个在负利率下采用分级利率的央行。主要原因有二:一是负利率的实施已经给欧元区银行带来了较高的成本;二是同为利率走廊瑞士央行为欧央行实施分级利率提供了借鉴。