转债市场点评:顺昌转债上市价值分析

事件:顺昌转债将于2月23日在深交所上市,交易代码128010.SZ。

点评:

(1)正股分析:公司管理效率高,未来业绩增长和转型有看点,市值小,正股弹性强劲。

澳洋顺昌是金属物流配送+LED+小额贷款的三轮驱动业务模式,2015年上半年,公司实现营业收入7.49亿元,同比增长10.88%;归属上市公司股东的净利润1.32亿元,同比增长93%。主要利润来源LED业务运行良好,LED二期在建设中,预计16年开始上量。另外,公司积极转型,近期与淮安市政府签署“投资意向书”,拟在淮安市清河新区投资建设一条8英寸集成电路芯片生产线,主要研发制造以硅基材料生产IGBT和Superjuction等。IGBT应用广泛,为新能源汽车、大飞机、舰船、交通、电网等战略性产业核心器件,长期以来依赖进口,是国家急需解决的重大关键技术,市场广阔。澳洋顺昌目前市值77亿,估值31倍,我们看好其未来业绩的增长和转型带来的红利。

(2)转债盘子小,正股弹性佳,转债流动性差,预计上市初期价格达到130元以上顺昌转债典型的特征在于正股弹性佳,业绩和题材均有看点,且公司也有转股意愿,但转债盘子小,明显缺乏流动性和交易性机会。对于此类转债,投资者往往选择持有至转股。转债转股价9.44元,当前股价对应的平价水平在85元。顺昌转债上市二级市场定位可供参考的标准为格力转债,二者均属于小盘转债,正股不乏题材,且当前平价水平相当。我们预计顺昌转债上市初期价格在130以上。130元以下具有一定的配置价值。假设顺昌转债上市价格130元,考虑其中签率为0.638%,网下两倍杠杆情况下,网下申购年化收益达到23%,申购收益可观。