固定收益衍生品策略周报:移仓影响弱化,博弈跨期价差回升

国债期货策略

方向性策略:我们继续维持收益率上行和曲线陡峭化的判断,按过去一周平均IRR计算,TF1606的理论价格范围是100.40-100.62,T1606的理论价格范围是99.10-99.92。

期现套利策略:(1)IRR策略:目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在0.40%左右,而10年活跃现券对应的最大IRR水平-0.47%左右。目前的资金成本在2.22%左右,在期权价值凸显和远期资金利率平稳的预期下,IRR易下难上,直接针对TF1606和T1606的IRR策略仍无套利空间。

(2)基差策略:未来一周,如果收益率如预期上行,且利差不发生较大变化,则中久期券有逐步取代短久期券成为CTD券的可能,建议做多短久期券基差,同时做空中长久期券基差。

跨期策略:

(1)跨期价差投机策略:过去一周5年跨期价差由-0.370变化为-0.410,10年跨期价差由-0.635变化为-0.730,虽然远月(1606)持仓量早在春节前超过近月(1603),不过当时近月成交活跃度仍高于远月,过去一周近月持仓量锐减(每日减少1000手以上),换月移仓影响持续。未来一周,由于近月持仓量已经减小到较低水平,远月成交活跃度已经开始超过近月(10年很明显),我们认为换月移仓影响将逐步减小,从绝对水平上可以适当做多。

(2)做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到160002.IB是最理想的,其远月交割时应选择130015.IB;对于10年品种,近月交割收券后只能及时换成150016.IB以备交割,才能避免亏损。

跨品种策略:目前10年和5年国债利差仍维持在10BP,收益率曲线依旧平坦,我们认为未来收益率将变陡,则做多TF1603同时做空T1603。

利率互换策略

方向性策略:基于未来一周国债收益率反弹的判断,我们预测未来一周IRS-Repo1Y在2.30-2.35区间,IRS-Repo5Y在2.60-2.65区间。

回购养券+IRS:过去一周央行降价询量中期借贷便利(MLF),且公开市场将延续每日操作,尽管本周公开市场净回笼规模高,但预计流动性仍将宽松。该策略收益空间仍可达到40-45BP,来自资金面波动的风险不大。

期差(Spread)交易:我们维持收益率曲线将陡峭化的判断,1×5增陡交易仍是较好的策略,目标价位在30-40BP,即继续上行10BP。

基差(Basis)交易:目前两者价差处于较合理的位置,如果愿意博弈资金面的继续宽松,则可适当做多两者价差。