高收益债周报:2016年中国高收益债收益率有望下行

发行人盈利状况是高收益债的最核心驱动因子

发行人盈利状况是高收益债券的最核心驱动因子,是决定高收益债券的最本质特征。首先,过往个券被下调评级、收益率大幅上行成为高收益债券,通常都伴有亏损的特质;其次,后期如果发行人盈利趋势性改善,那么高收益债券可能回归投资级从而收益率大幅下行。

2013年以来国信中国高收益债收益率指数的走势亦印证了这一点。

2016年中国高收益债收益率有望下行

财务“洗澡”使得部分高收益债发行人的亏损集中在2015年释放,造成2015年部分高收益债发行人巨额亏损的局面,使得市场对整体高收益债发行人在2016年的盈利预期异常悲观,但实际上财务“洗澡”无疑减轻了2016年高收益债发行人的经营和业绩压力。再考虑到对于一些内部管理完善且效率较高的发行人而言,经过2012、2013、2014、2015年的洗礼,其在成本控制、业务拓展、业务转型方面已经有了一定的积累,因此综合来看,2016年总体高收益债发行人的业绩表现或将明显好于市场在2015年的悲观预期,2015年在业绩亏损驱动下持续上行的高收益债收益率在2016年或有望下行。

考虑到上市公司由于存在风险警示以及退市的相关规定,进行财务“洗澡”的可能性更大,因此建议投资者重点关注上市公司发行的高收益债券,挖掘其中的投资机会。

国信中国高收益债池子的建立

我们给国内高收益债券划定的范围是:在剩余期限大于一年的一般企业债、一般公司债、一般中期票据中,选择最高主体评级及债项评级为AA-及以下(含AA-)的债券。若个债有担保,还剔除了担保人主体评级为AA及以上(含AA)的债券。个别2007年之前发行的债券没有主体评级或债项评级,这些债券发行人的资质一般都较好,债券收益率较低,因此也剔除了这部分没有评级的债券。

截至2015年12月31日,符合我们定义的高收益债有94只,余额约471亿元,对应84家发行人。

国信中国高收益债指数的编制

为了从定量的角度对国内高收益债市场的表现进行跟踪、比较与分析,我们尝试编制了中国高收益债指数,其中包括收益率指数、净价指数、全价指数、财富指数。

编制指数的样本券来自我们建立的高收益债池子。我们在国信高收益债池子中挑选了10只交易一直较活跃且余额规模大于1个亿的债券,以这10只债券的平均收益率、平均价格为基础编制指数,跟踪国内高收益率债市场行情的变化。