经济金融热点快评:货币信贷“量价背离”制约货币政策宽松空间

2016年1月,货币信贷增长较快,M2同比增长14%,高于上年同期3.2个百分点。新增人民币贷款2.51万亿元人民币,创下单月纪录新高。在货币信贷供应相对充足背景下,资金市场拆借利率依然居高不上,货币信贷“量价背离”制约货币政策宽松空间,近期降准可能性有所下降。

一是货币信贷“量价背离”。1月以来,在外汇占款持续大幅下降、外汇存款准备金率政策实施、节前现金需求增加等多方面因素影响下,1月以来货币市场短期流动性趋紧,短期货币、债券等市场利率上涨。在此背景下,央行通过逆回购、MLF、SLF等多种手段向市场补充流动性,基础货币供应快速增长,M0同比增长15.1%,高于上年同期32.7个百分点。但是受金融市场波动加大等因素影响,资金市场拆借利率却不降反升,目前隔夜SHIBOR利率仍保持在1.97%的较高水平。货币信贷“量价背离”加大了决策层货币政策操作难度;一方面,信贷增长偏快加大决策层对“去产能、去杠杆”正常节奏被扰乱的担心;另一方面,资金利率高企又需要采取宽松操作以缓解流动性紧张状况。

二是宽信贷是宽货币主因。货币供应增长较快主要与信贷增长偏快有关,1月份,新增贷款占社会融资的比重进一步上升至74.27%,相比上年同期增加。信贷增长偏快主要与以下因素有关:一是供给侧改革加快推进、存贷比指标取消,有利于增强银行信贷投放的主动性;二是房地产销售持续回暖,住房贷款新政启动,基础投施投资持续加快,1月中长期贷款大幅增加8995亿元;三是信贷投放具有季节性。为实现早投放早收益,一季度往往是信贷投放高峰期。信贷投放的高增长表明实体经济融资需求正在改善,经济下行压力没有想象中悲观。

三是公开市场操作或将是未来流动性补充的主要渠道。考虑到货币信贷量价背离制约货币政策宽松空间,当前人民币汇率出现企稳苗头但持续性有待观察,国际金融市场波动余波效应未平,货币政策宽松仍面临诸多掣肘。但是多种现象表明,保持宽松货币政策仍然十分必要。从经济基本面看,1月出口数据大幅回落,同比下降11.2%,实体经济下行压力继续加大。从资金价格看,隔夜SHIBOR利率保持在1.97%的较高水平,金融机构资金成本上升不利于降低企业降低融资成本。综合而言,近期出台降准政策的可能性有所下降,继续加大公开市场操作力度将是货币政策操作的主要渠道。