15亚邦CP001兑付不确性点评:民企风险溢价易升难降

事件:2月5日,亚邦投资控股集团有限公司发布《2015年度第一期短期融资券到期兑付存在不确定性的特别风险提示公告》。称因受我公司董事长许小初先生应相关部门要求协助调查的影响,造成部分银行收贷、压贷,融资渠道受阻,目前公司资金链紧张,15亚邦CP001到期兑付存在不确定性。

点评:1、民企实际控制人负面事件(包括接受调查、失联、控制人变更等)增加相应债券兑付风险和估值风险。2015年下半年以来,多家民企实际控制人遭遇负面事件,导致相应债券违约或者净价大幅下跌(具体见表1)。这大致分成两类,一类是实际控制人被调查或协助调查,典型的如复星集团的郭广昌;一类是实际控制人纠纷,比如山东山水张才奎事件。实际控制人负面事件“黑天鹅”性质明显,可预见性较差(与发行人经营状况无关),但是均导致企业资金链收紧。而届时如果恰好债券需还本付息,违约可能性将明显增加。

2、经济下台阶背景下民营发债人不确定性更大,风险溢价易升难降

2013年以来,伴随着信用债估值的分化,民营发债人溢价也越来越高。2015年底,同等级债券,民营平均高出国企和央企150BP。我们认为,虽然目前民企的风险溢价已经在历史最高,但考虑到国内经济下行压力较大,经济环境变化也较快,民营发债人负面事件不可预见性强,短期内民企风险溢价易升难降。