食品饮料行业周报:关注外延扩张或机制变革标的

市场表现:春节前一周食品饮料板块指数上涨2.01%(上一周为下跌4.21%),涨幅排名第22(共28 个一级子行业),领先上证综指涨幅1.07 pct,领先沪深300 指数1.41 pct,板块日均成交额80.69 亿元(上周为94.51 亿元)。主要原因是:一方面,2015 年牛市期间,食品饮料板块涨幅较小,15 年食品饮料板块上涨26.77%,涨幅排名第19 位(共28 个一级行业);另一方面,随着大盘的急挫下跌,资本市场风险偏好降低,二级市场投资者对食品饮料板块增加了配置。从估值来看,截至2 月5 日,食品饮料板块市盈率(TTM) 为24.96,同期上证综指和沪深300 市盈率(TTM)分别为13.02 和11.02,从历史来看,食品饮料板块和沪深300、上证综指之间的差距逐渐缩小,表明板块进入相对安全期,后继投资机会可以看好。在重点关注公司中,春节前一周涨幅最好的是洽洽食品(4.86%)、承德露露(4.38%)、海天味业(3.89%),后期西王食品和泸州老窖强烈建议重点关注。

上周重点资讯:(1)美赞臣2015年第四财季盈利1.28亿美元,同比减少19.19%,全年盈利6.54亿美元,同比减少9.21%。(2)2015 年12 月葡萄酒进口量6660.9 万升,同比增长41.49%,环比增长30.27%;进口额为2.32 亿美元,同比增长51.21%,环比增长31.09%。12 月葡萄酒进口均价为3.49 美元/升,环比小幅增长0.2%。2015 年全年葡萄酒累计进口量为5.55 亿升,同比增长44.57%;进口额20.39 亿美元,同比增长34.33%。(3) 12 月份,全国乳制品进口158466.9 吨,同比上涨41.4%,出口2975.1 吨;15 年全国累计进口161.1 万吨, 同比下跌11.1%;累计出口数量为33323.8 吨。12 月份,全国液态奶进口63928.4 吨,同比上涨123.6%, 出口2350.0 吨;15 年液态奶全国累计进口47.0 万吨,同比上涨42.8%,累计出口25098.8 吨。12 月份, 全国小包装婴幼儿配方奶粉进口24,573 吨,同比上涨110.2%。进口平均价格为14,375 美元/吨,同比增幅0.2%。15 年全国小包装婴幼儿配方奶粉全国累计进口175,976 吨,同比上涨45.0%;平均单价14,043 美元/ 吨,同比上涨10.3%。(4)国家统计局:2015 年,全国规模以上食品工业企业累计完成主营业务收入113,469.2 亿元,同比增长4.6%;实现利润总额8028.0 亿元,同比增长5.9%;税金总额9643.0 亿元,同比增长4.7%。(5)可口可乐公告,第4 季度营业收入为100 亿美元,同比下跌8%,盈利12.4 亿美元,同比增长60.65%。主要原因是受惠于大幅削减成本及商品成本下降导致。(6)百事可乐公告,公司2015 财年全年盈利54.52 亿美元,同比下降16.29%。公司2015 财年全年营业收入630.56 亿美元,同比下降5.44%。其中第四财季营业收入185.85 亿美元,同比下降6.83%,盈利17.18 亿美元,同比增长31.05%。(7)香港万得通讯社报道, 2016 年春节黄金周,全国消费市场保持平稳较快增长态势,民俗消费红红火火,新兴消费蓬勃发展,传统年货、大众餐饮、文体娱乐、旅游休闲等成为节日消费亮点。据商务部监测,除夕至正月初六(2 月7 日至13 日),全国零售和餐饮企业实现销售额约7540 亿元,比去年春节黄金周增长11.2%。

本周观点更新:1、关注外延扩张和机制变革带来业绩增长的标的。最近几年宏观经济经济形势不甚理想,2015年4 季度GDP 同比增长6.8%,较前值低0.1,是自1991年以来最低值,整体消费市场处于通缩阶段,因此各食品饮料企业业绩增长总体不是很理想,消费升级趋势效应不明显。基于目前的行业发展状况,我们建议关注公司外延扩张带来协同效应提升的标的,如好想你收购百草味。以及公司机制变革或营销创新带来运营效率提升的标的,如泸州老窖、山西汾酒和西王食品等。从目前二级市场状况来看,投资者风险偏好降低,食品饮料板块具有较强的防御性机会,维持行业“推荐”评级。

本周重点推荐个股及逻辑:

好想你(002582):收购休闲食品电商龙头百草味,协同效应下开启发展新征程 公司拟购买杭州郝姆斯食品有限公司100%股权。交易价格为9.6 亿元,其中8.16 亿元通过发行股份支付。同时拟向10 名特定对象非公开发行股份5959.0313 万股,募集资金9.6 亿元,用于支付购买郝姆斯100%股权的现金对价、建设上市公司募投项目、补充标的公司营运资金,以及支付部分中介机构费用。(1)休闲食品电商行业发展迅速,收购龙头企业可使公司快速切入该行业,享受行业增长红利。2004 年-2014 年,中国食品电商交易额年均增长率约45%,发展非常迅速。然而另一方面,2014 年网购食品在网购购物市场总交易额中的占约2.5%,增长潜力巨大。目前行业前三品牌三只松鼠、百草味和良品铺子已经大大超过其他家的销售量,然而相对整个行业规模而言,各企业的市场占有率仍然较小,未来行业集中度将逐步提升。公司本次收购可在短时间内迅速进入互联网休闲食品行业,获得竞争优势,未来有望在行业增长和市占率提升双重驱动下保持高速增长;(2)整合线上线下渠道资源,O2O 进程有望大幅加快。好想你线下拥有1400 余家专卖店,进入商超KA 门店近2000 家,重点市场商超KA 系统渠道覆盖率达90%以上。本次收购郝姆斯是好想你整合销售渠道的重要举措,好想你的专卖店及商超渠道与郝姆斯的电子商务渠道互相补充,将产生良好的协同效应。多渠道并举之下,上市公司可高效推行O2O 模式,公司拟新开好想你红枣旗舰店270 家,好想你O2O 移动专卖店635 家,未来O2O 布局有望加快;(3)丰富产品结构,公司盈利能力显著提升。公司的原枣产品面临着新疆和田大枣和沧州金丝小枣等品种的激烈竞争,围绕红枣单一品类开发新产品的难度越来越大。本次交易完成后,上市公司产品范畴将拓展至主流全品类休闲食品领域。“百草味”系列产品线包括坚果、糕点糖果、果干、肉脯/海鲜、礼盒等5 大系列300 多个SKU。预测好想你2015/16/17 年EPS(不考虑增发因素)分别为0.10/0.14/0.17 元,对应2015/16/17 年PE 分别为153.72/115.30/92.21,若收购百草味成功,则我们看好百草味对公司业绩贡献以及两者协同作用,上调公司评级为“买入”评级。

西王食品(000639):自身具备多项竞争优势+外延并购预期强烈 (1)公司具备多项竞争优势:①产品优势。公司以玉米油为核心的健康小油种,符合大健康消费升级的趋势;②品牌优势。公司产品品质稳定, 包装时尚、定位中高端,已形成强烈的消费者认知;③管理优势。公司产品价格体系稳定,渠道利润稳定, 经销商动力足、积极性高;④机制优势。公司作为民营企业,员工激励和市场应对灵活;⑤原料优势。公司地处山东,而山东是玉米主产地,当地采购玉米当地生产可大幅减少物流费用;(2)外延并购预期强烈。公司与深圳前海九派资本合伙成立投资公司,未来有望收购健康小油种和电商方面的标的;(3)财务费用有望大幅降低。公司出资参与设立西王集团财务有限公司,有望增加集团内部资金的调配,提高资金使用效率,大幅降低财务费用;(4)员工持股具备较强的安全垫。公司员工持股已完成,购买成本15.21 元,高于目前市场价12.01 元,价格倒挂26.64%,具备相对的安全垫。同时员工持股后,业绩动力和外延并购动力都有望大幅增强。从目前市场情况了解,一月份动销良好。预测公司 2015/16/17 年EPS(含增发股本摊薄) 分别为 0.37/0.54/0.70 元,对于当前股价PE 分别为32.46/22.24/17.16 倍,维持公司“买入”评级。

泸州老窖(000568):新管理层上任积极变革运营效率提升+国窖1573 持续放量带来业绩弹性 (1)公司新任管理层上任至今推出多项改革措施。产品方面,砍掉众多开发产品,主抓“国窖、窖龄、特曲、头曲和二曲”等五大类产品,聚焦优势资源力推大单品;渠道方面,以专营模式取代柒泉模式。(2)国窖1573 有望持续放量带来业绩弹性。公司对国窖1573 的价格和渠道进行大力整顿。价格方面,过去国窖1573 价格体系主要跟随茅台,现在改为跟随五粮液策略,性价比优势十分凸显,得到市场的充分认可;渠道方面,公司通过回收销售不景气区域经销商的库存发放给销售情况较好区域的经销商,使得市场整体动销不断向好。国窖1573 在高点的时候曾达到5000 多吨,由于公司市场调整滞后,2014 年销售约1000 吨,2015 年销售约2000 吨,我们认为2016 年销售3000 吨,2017 年销售4000 吨,2018 年销售5000 吨是大概率事件。预测公司2015/16/17 年EPS 分别为1.02/1.30/1.60,对应2015/16/17 年PE 分别为20.75/16.28/13.23 倍。鉴于公司改革力度不断加大,且国窖1573 市场动销向好,看好其未来销量增长,维持公司“买入评级”。

山西汾酒(600873):15 年业绩超预期,公司变革效果显著 (1)白酒行业逐步复苏。白酒与固定资产投资增速和CPI 高度相关,政府加快处理地产库存和城市地铁等建设,以及在一带一路的推动下,未来固定资产投资增速有望逐步回升;同时目前货币宽松,未来CPI 有望抬头,作为可选品的白酒有望带来提价机会; (2)营销体制改革激发新活力。公司先后推出了多项改革措施,包括成立上海汾酒销售公司(引入经销商持股,公司持股比例40%)、成立五大区域营销事业部、高薪聘请营销总监、改善激励机制等等,公司机制有望更为市场化,经营效率有望大幅提升;(3)产品结构不断改善,高端酒销量增速较快。为理清产品结构,改善业绩,公司对产品线进行了重新梳理,新推出青花15 年、25 年产品,对原有20 年、30 年产品体系进行补充,价格体系更接近市场;(4)山西省内经济有望反转。煤炭行业是山西的支柱行业,政府供给侧改革有望改善陕西煤炭经济,而汾酒营收中约60%来自于省内市场,山西省经济反转对于公司业绩有较大的提升作用;(5)汾酒是清香型龙头,有一定的竞争壁垒。汾酒是老八大名酒之一,清香型白酒的鼻祖, 近几年消费者对清绵口味的喜爱有望提升清香型白酒需求和占比,同时作为清香型龙头有望带来一定的竞争壁垒。预测2015/16/17 年EPS 分别为0.61/0.75/0.94 元,对应2015/16/17 年PE 分别为26.00/21.15/16.87 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:食品安全,业务开拓不达预期,宏观经济低迷