皇氏集团深度报告:影视幼教平台雏形已现,环环互动内生盈利可期

投资建议

公司乳业传媒双主业运行,影视幼教平台雏形已现,环环互动内生盈利可期。预计公司2015-2017年EPS分别为0.21/0.29/0.39元,对应PE分别为80/57/43倍,维持“强烈推荐”评级。

要点

乳业全国化受挫,转向新兴传媒幼教行业:公司为广西乳制品龙头,市占接近20%,2011年收购云南来思尔,奠定桂、云、贵区域强势品牌的基础。2014年乳业收入约为8.73亿,净利率降至5%左右。2014年公司收购御嘉影视、2015年收购盛世骄阳,开始乳业传媒双主业发展。

传媒幼教平台雏形已现,环环互动内生盈利性可期:公司通过“收购御嘉影视进行影视节目制作--与喜多瑞建立战略合作关系--投资影视宝获取丰富IP--借助于盛世骄阳版权分销与新媒体传播”的方式,将影视产业链基本打造完成。亲子幼教产业平台方面,公司1)依托于盛世骄阳海量动漫幼教资源作为核心内容,2)以公司四大动漫频道,以及广电系统、新媒体拥有的广泛渠道作为媒体引流,3)与富士康合作制作儿童pad介入硬件入口,并与智慧树等网上幼教平台合作介入幼儿园体系,4)通过落地活动授权、衍生品等使盈利落地,5)搭建电商平台吸引孕产妇及0-3岁消费人群,幼教产业平台搭建雏形已现,5大环节互联互动,内生盈利性比较有保证。

学前教育市场快速增长,市场细分机会多多:粗略估算我国0-6岁婴幼儿数量在1.1亿左右,随着消费升级、教育升级,更加系统全面的亲子教育愈发重要。2014年幼儿教育市场规模达到1200亿元,同比增长21%,预计未来仍将快速增长。学前教育更加注重个性、创造力的培育,因而幼教内容丰富多样,政策补贴及管制力度也比较低。学校教育与家庭教育、线上资源与线下产品,学前教育市场高度细分、市场份额高度分散,需要资本进行平台搭建以及资源整合。

3年内看收购公司业绩兑现,未来看幼教平台内生增长:公司收购公司时均作出明确业绩承诺。2015-2017年御嘉影视扣非净利润分别达到8775万、11846万、15992万;盛世骄阳扣非净利润分别达到7500万、9000万、10800万,运营收入占比分别提升至45%、55%、65%等,同时做出相应激励机制。3年内看收购公司业绩兑现,更远的未来要看公司搭建的幼教传媒平台内生盈利性和增长性。

风险提示:幼教传媒行业竞争激烈、收购公司业绩不达预期等。