转债市场点评:广汽转债上市价值分析

事件:广汽转债将于2 月4 日在上交所上市交易,交易代码“113009”,质押代码“105829”。

点评:

(1)正股主业缺乏靓点,股权结构集中,成交换手率低,估值高企。

正股广汽集团是国内第六大汽车集团,属于广州最大的国有企业。公司汽车销量增速近年来有明显下滑,根据中国汽车工业协会数据,广汽集团2015 年全年汽车销量约130 万辆,同比增长11%,主业和题材方面缺乏靓点。

广汽集团股票自2015年以来表现出很强抗跌性,取得明显的超额收益,2015年1月1日至今广汽集团股票累计上涨130%,而同期的上汽集团股票下跌7%,申万汽车行业指数仅上涨了9.6%。横向比较来看,广汽集团估值偏贵,动态PE 达到35 倍,而上汽集团、长安汽车、长城汽车动态估值均在7 倍左右。

广汽集团的股权结构尤其是A 股的结构非常集中,大股东持股占A 股比例达到87.76%,导致广汽集团虽然A 股总市值接近1000 亿元,但其自由流通市值仅100 亿元多,相对集中的股权结构可能是导致股票正股高估值,低换手率的原因。

(2)转债上市初期预计在115 元附近,115 元之下适当增持,120 考虑兑现收益

广汽转债当前平价水平达到90 元,存量市场中仅次于歌尔转债,原股东配售比例较低,上市初期来自于原股东的减持的压力较小。考虑到正股相比于九州转债缺乏题材,且估值高企,盘子较大,估值会弱于九州转债。而相比于电气转债,二者正股估值都相对较贵,但广汽平价水平高于电气,我们预计广汽上市初期价格在115 至120 区间,115 元之下适当增持,120 以上考虑兑现收益。若按照115 元的价格,0.247%的中签率,计算的六日年化收益达到11.26%。