L'OCCITANE:16财年3季度销售业绩符合预期

欧舒丹公布16财年1-9月销售收入同比增长11.6%(内生同比增长5.8%),与16财年上半年增速相当并符合我们预期,主要是受到中国和法国市场的推动。16年1-9月同店销售增长由16年上半年的1.6%小幅回升至1.8%得益于欧洲市场节日销售良好,但被香港和美国销售持续疲软所抵消。日本市场受到暖冬气候及与网站升级有关的一次性事件的负面影响,但增长已于1月份恢复。16年1-9月直接电商销售同比增长17.7%,占到总零售销售的10.0%。我们预计随着公司于16/17财年继续加大线上营销上的开支,电商销售将继续成为增长动力。

支撑评级的要点

主要市场表现和前景。1)由于电商销售强劲、净增门店22家,16年1-9月中国市场(占总销售的10%)内生增长为19.1%。但是,由于百货商场和购物中心客流量疲软,同店销售增长进一步从16年上半年的2.5%放缓至1.5%。2)尽管11月恐怖袭击事件引发市场担忧,法国市场(占总销售的8%)增长仍然由16年上半年的11.1%加快至12.9%,得益于圣诞产品在所有渠道均销售理想。3)受暖冬气候和网站升级的负面影响,日本市场(占总销售的15%)内生增长放缓至5.6%,但1月份已重新恢复增长。4)香港(占总销售的11%)和美国(占总销售的14%)继续受到游客数量下滑的负面影响,导致内生增长为负。

电子商务投资。16年1-9月直接电商销售同比增长17.7%,占到总零售销售的10.0%,高于16年上半年的9.4%。在中国市场上,自2014年12月启动以来,电商销售贡献已占总零售销售的10%。管理层重申了16/17财年的线上投资计划,包括与微信、Line和Kakao开展社交营销活动,以及推出全新的手机网站。我们认为对于线上营销的投资将会加强品牌形象并提升电商销售。公司计划至2020年使电商销售占到总零售销售的20%,或我们预计的总销售额的15%。

评级面临的主要风险

下行风险:汇率出现不利变动;经营成本高于预期;非核心品牌销售未能回升。

估值

我们维持持有评级,对该股的估值仍为24倍1年期远期市盈率(截至2016年9月)。新目标价13.90港币反映了自2015年10月我们上一份报告发布以来的汇率变动。