海外宏评(第14期):日本政策可为示范,中国宽松必要性上升

事项:

2016年1月29日,日本央行将金融机构存放在日本央行的超额准备金存款利率从之前的0.1%降至-0.1%。日本央行以5-4投票比例通过该决定,从2月16日开始实施。同时以8-1的比例维持货币基础年增幅80万亿日元的计划。

平安观点:

日本央行推出超额准备金存款负利率措施,显示日本央行持续施行宽松货币政策的决心。日本央行进一步扩大货币宽松措施,主要在于刺激通胀;由于能源价格的低迷以及全球金融市场避险引发的日元升值使得日本物价面临下行压力。结合此前欧元区央行释放的扩大宽松信号,主要非美货币的竞相贬值将增加人民币贬值压力。在全球经济放缓背景下,日本央行的做法似乎暗示中国央行施行宽松政策的必要性上升,包括汇率的贬值与货币的进一步宽松。当前央行的汇率政策制约了利率政策宽松的空间,政策的腾挪空间在大幅缩小,即使人民币汇率没有贬值的基础,在当前的全球经济政策环境下,我们仍认为适当放宽汇率,加大汇率浮动是可选的政策。

日本央行超预期实施负利率,彰显央行宽松决心

日本央行进一步扩大货币宽松措施,显示其维持宽松货币政策的决心。日本央行委员会以8-1的比例维持货币基础年增幅80万亿日元的计划,符合预期;但意外以5-4的比例将商业银行存放在日本央行的超额准备金存款利率从之前的0.1%降至-0.1%。日本央行在随后的新闻发布会上强调,负利率增加了日本央行的选择,负利率不意味着不能扩大债券购买,也不意味着量化宽松有限;且如有必要,将毫不犹豫地再度加码政策力度。日本央行在持续QE之后,推出超额准备金存款负利率政策,将进一步增加整个收益率曲线下行压力,有利于增加资金向实体经济的流动。

日本央行扩大宽松,旨在刺激通胀

施行超额准备金存款负利率旨在进一步推低借款成本、刺激通胀。当前日本经济复苏遇困,海外经济也面临下行风险且全球金融市场波动加大,这对安倍政府的经济复苏计划构成威胁。安倍经济学能否成功的关键在于通胀,而当前日本物价风险偏向下行。日本2015年12月份的全国核心通胀(剔除生鲜食品)同比增速只有0.1%,剔除食品和能源的核心-核心CPI同比增速也仅有0.8%。在有关经济增长和物价的季度展望报告中,央行将实现2%通胀目标的预期时间推迟至始于2017年4月的财年的第一季度,这是不到一年内的第三次调整。我们认为日本当前通胀下行的风险来自两个方面,其一,能源价格的低迷;其二,全球金融市场动荡引发的避险情绪引起的日元升值压力。虽然通胀下行压力更多来自外部因素,但实现日本央行通胀目标的一再延后不得不另日本央行采取。扩大货币政策的措施。

人民币外部贬值压力上升,中国宽松必要性上升

日本央行释放的持续宽松预期有利于维持日元的疲软,人民币外部贬值压力上升。年初以来,除日本央行之外,欧元区与英国央行也不断释放鸽派信号。欧元区央行强调在3月份进行货币政策重估,英国央行的首次升息预期也已经推迟至2016年第四季度。主要央行与美联储货币政策的分化,使得人民币兑美元的外部贬值压力上升。我们在全球经济放缓背景下,中国仍能维持经济的中高速增长,人民币汇率不存在持续大幅贬值的基础。而当前央行的汇率政策制约了利率政策宽松的空间,政策的腾挪空间在大幅缩小,即使人民币汇率没有贬值的基础,在当前的全球经济政策环境下,我们仍认为适当放宽汇率,加大汇率浮动是可选的政策。