中国海洋石油:下行风险犹存

考虑到油价大幅下跌,公司预计2016年总油气产量将同比减少2-5%至4.7-4.85亿桶油当量。但是,我们认为指引有一定的下行风险,因为其并未体现近期加拿大油砂项目停产的负面影响。近期石油价格大跌可能也会导致公司进一步削减产量。我们也有可能下调油价预测。因此,虽然我们已经下调了15-16年盈利预测,但是盈利还会有下行风险。我们对该股维持持有评级,并下调目标价。

支撑评级的要点

虽然管理层没有明确的说过目前的产量预测是基于何种油价表现上,但是基础情况下油价应当高于每桶30美元。从15年12月起油价已下跌了30%,如果油价在今年余下时间维持在目前水平,那么公司可能会暂停部分高成本油井的生产,同时进一步下调产量指引。

目前的指引并未反映长湖油砂项目停产的影响。上周五,该项目发生爆炸,致一名工人死亡。加拿大政府在调查会告知公司该项目需要停产多久。如果调查时间过长或加拿大政府决定该项目由长期停产,那么公司也将需要下调产量预测。

目前,我们现在对2016年和2017年的油价预测分别为48美元/桶和52美元/桶。我们可能会下调该预测并相应地下调对公司的盈利预测。此外,公司也可能需要为之前Nexen 的资产作进一步拨备。

影响评级的主要风险

油价大幅上涨;

成本削减幅度超预期。

估值

我们调整了估值方法,从原来的净资产值和市盈率综合估值调整为净资产值估值,这也是之前我们用了很长一段时间的估值方法。下调2015-16年的盈利预测主要是因为非现金项目及我们将估值基础从2015年盈利预测调整为2016年盈利预测。我们将分部加总净资产值从7.25港币调整为7.46港币,因此我们将目标价从8.31港币下调为7.69港币,较分部加总评估净资产值(5年平均)溢价3%。