西部牧业:布局肉牛业务培育利润增长点,兵团改革预期持续存在

肉牛产业存在供需缺口,行业发展空间广阔。1)我国牛肉市场供需不平衡,2006-2013年人均牛肉消费量年均增速达6.7%,而近五年牛肉总产量年均增速仅约2%。加之牛肉价格的上涨和牛肉进出口的反向变动,进一步印证了我国肉牛产业供不应求,行业空间广阔。2)牛产品进口贸易政策放宽,2015年6月,中澳自贸协议签订,我国每年将从澳大利亚进口100万头肉牛,进口地点包括重庆、浙江、山东、河南、天津五个港口,为公司收购浙江一恒牧业建设“澳大利亚肉牛隔离屠宰项目”提供保障。

扩大饲料产能,完善奶制品产业链。2011年以来,公司奶制品主业扩张加速,奶牛养殖数量增加,饲料产能缺口扩大。2014年9月,公司发行配股方案,以10配3的比例向全体股东配股,1.03亿元投入“年产15万吨精饲料生产基地建设项目”,完善“饲料-畜牧养殖-原奶购产销-乳制品加工”的全产业链。

布局肉牛业务,增加利润增长点。2015年8月,公司与浙江一恒牧业股东签署协议,收购其40%的股权,进行“年进口10万头澳大利亚肉牛隔离屠宰项目”,预计2016年中肉牛进场。1)公司投资9889万元建设可容纳进口活牛125005头的肉牛隔离屠宰基地,同时建设标准化屠宰生产线。2)肉牛制品收入大于进口成本,根据我们的测算,头均毛利达3640元/头,预计2016/2017年可屠宰产能为3/5万头,则2016/2017年肉牛项目可贡献毛利1.09/1.82亿元,为公司带来新的利润增长点。

兵团改革政策落地,公司有望注入优质资产。公司实际控制人新疆生产建设兵团第八师。目前,新疆国企改革兵团国资改革方案基本落地,西部牧业作为农八师旗下唯一的农业上市公司,极有可能获得兵团优质资产的注入。

行业估值的判断与评级说明:我们认为随着公司布局肉牛业务新的盈利点将产生,预计未来三年的EPS分别为0.21/0.54/0.73元,对应目前13.01元股价的PE为62x/24x/18x,给予“推荐”评级。