中国经济:需求疲弱导致企业盈利恶化

工业企业利润同比跌幅加大,盈利能力继续恶化。根据统计局今日公布数据,12月全国规模以上工业企业实现利润8167.2亿元,同比下跌4.7%,跌幅较上个月扩大3.3个百分点。2015年全年工业企业利润同比下降2.3%,为1998年以来首次出现负增长。需求疲弱继续带动企业盈利下降,经济总体疲弱与工业品通缩压力持续环境下,企业盈利能力难以回暖。

工业品需求疲弱导致企业盈利能力恶化。稳增长政策力度有限环境下工业品需求持续疲弱,12月工业企业主营业务收入同比增速由上月的1.8%放缓至1.0%。受制于产能过剩与通缩压力,工业品需求持续萎缩,煤炭、钢铁等行业12月主营业务收入同比下跌17.3%和15.8%,带动利润同比跌幅达90.7%和67.9%,吨煤利润下跌至4.83元/吨,产能过剩行业普遍处于盈亏边缘。而大宗商品价格持续下跌冲击下,石油相关行业在12月陷入全行业亏损。12月石油和天然气开采业亏损1086亿元。近期去产能预期增强对投资需求带来负面影响,而稳增长政策力度有限,导致总需求持续疲弱,工业企业盈利能力恶化加剧。

企业对经济前景预期并不乐观,金融风险继续攀升。由于对经济前景缺乏信心,在需求疲弱环境下,企业却延续去库存过程。12月工业企业产成品库存同比增速放缓1.3个百分点至3.3%。企业库存增速连续6个月下降,去库存延续一方面加剧经济下行压力,另一方面也显示企业对未来较为悲观的预期。同时,金融风险继续攀升,在主营业务收入增速下降的环境下,12月工业企业应收账款同比增速提高0.1个百分点至7.9%,高出主营业务收入增速6.9个百分点。应收账款相对于主营业务收入增速的上升,显示企业财务风险不断攀升,而企业间相互的债务关系可能导致风险传染,形成区域性金融风险。总需求疲弱环境下企业盈利状况将持续恶化,推动企业杠杆率不断攀升,12月煤炭、钢铁、有色等产能过剩行业资产负债率已经攀升至67.9%、66.5%和64.7%的高位。盈利能力继续恶化将带来系统性金融风险的攀升。

实体经济增速迫近底线,稳增长基调将显著加强。实体经济继续疲弱,同时金融业增速将在16年上半年显著放缓,总体经济增速已经迫近底线。如果稳增长政策不能显著加码推动实体经济回升,经济增速将在16年上半年突破底线。而经济失速环境下就业失稳和金融风险爆发的可能性将上升。因此,为了避免经济出现失稳,稳增长政策将显著加码以推动经济企稳。而稳增长与促改革并非冲突,需求稳定是供给侧改革的前提。未来宽松政策将显著加码,一方面,货币政策继续保持宽松,除常规降准降息之外,将继续通过地方政府债务置换、专项金融债以及城投债加速发行等推动社会融资总量扩张;另一方面,财政政策将有效发力,财政赤字率将突破3%。更为重要的是,随着决策层将稳增长作为最重要政策目标的态度日益清晰,刺激政策的穿透力将显著加强,实体经济投资意愿将出现改善,宽松政策传导渠道趋于畅通,推动实体经济企稳回升。而实体经济需求回升将推动工业企业盈利能力出现改善。