恒生电子:2015-16年被处以罚金并没收违法所得;长期增长不确定

最新事件。

恒生电子于2015年9月7日宣布,公司持股60%通过HOMS系统提供非法融资融券业务相关服务而受到证监会处罚,被处以人民币3.99亿罚款并没收违法所得人民币1.33亿元。虽然支付罚款的时间尚未最终确定,但恒生电子已将部分罚款在2015年三季报中确认为行政管理费用。2015年三季度行政管理费用从2014年三季度的人民币1.88亿元升至3.72亿元。基于2015年三季度行政管理费用较2014年三季度和2015年二季度的增幅,我们估算公司可能已经将人民币1.3亿元罚款确认在2015年三季度中。这表明罚款总额可能会被分摊在四个季度中确认。

A股市场股指和交易量自2015年6月份高点以来均表现疲弱。目前日均交易量已从去年6月份的人民币1-2万亿元降至5,000亿元,我们认为这将对恒生电子的2.0业务(与交易量高度相关)产生影响。

潜在影响。

由于罚款支付细节尚未最终确定,我们此前在模型中计入了60%的罚款。基于我们对2015年三季度罚款确认金额的估算,我们目前预计公司将把所公布罚款总额分摊在四个季度确认。由于股市走弱可能会导致IT投资增速放缓,我们对公司长期增长持更谨慎看法。

估值。

我们将2015/16年盈利预测下调了32%/17%以计入罚款因素,并将2017-2020年净利润年均复合增速预测从32%下调至28%以计入IT投资增速放缓的预期。调整后,我们基于长期贴现市盈率的12个月目标价格从人民币47.9元下降8%至44.3元,仍基于全球同业2016年预期市盈率均值25倍(基于人民币2.55元的2020年预期每股盈利,原为人民币2.76元)并贴现至2016年计算得出。维持中性评级。

主要风险。

A股市场复苏/疲弱、政策放松/收紧。