现代投资:大修完成主业回暖,三翼平台渐入佳境

投资逻辑

大修改造完成,公路主业触底回升:近年来利润下滑主要是因为潭耒高速大修改造,实际工程累计投入约为21.8亿元,导致车流量减少,成本大增,财务费用激增。潭耒高速的收入与毛利对主业占比均约为60%。随着大修改造完成,2014年主业通行费收入同比增加25%,毛利同比增长20%,溆怀高速“断头路”通车将提升车流量规模,我们判断主业已经触底回升;

“一体三翼”战略,环保业务异军突起:公司积极探索多元化,以公路为主体,打造主业外“三翼”平台,即主业外实业投资平台、金融平台与财富管理平台。2014年收入翻倍,主要源自收购了上海沃谷金属材料有限公司,大宗商品现货交易带来大量收入,但估算其毛利率仅为7%。

(1)金融平台方面,拟耗资1.4亿元认购怀化农商行20%股权,6000万元认购中方农商行20%股权。预计未来每年能给公司带来约2000万的投资收益。(2)“三翼”平台中,安迅担保与现代威保特变现突出。现代威保特(现更名为“现代环境科技投资”)今年利润有望再翻倍,达到2000万元。

平台型环境服务专家,渐入佳境:现代威保特是实业平台的主体,作为湖南省内固废处理区域龙头,环保部环境金融服务试点企业,提供全产业链服务。2014年10月,公司与各地政府签约了五个环保项目,采用BOT、PPP等形式,金额总计5.42亿元。并投资1530万元控股北京中科,持股51%。从拿下大单到控股中科院背景、沉淀深厚的北京中科,表明公司实力得到认可,布局已渐入佳境。

湖南国企改革正拉开大幕:省委省政府《意见》指导要求,政企分开,国有资产以“上市为主”。作为湖南省国资委控制的少数上市公司之一,省交通系统唯一上市公司,公司有望受益。

投资建议

我们认为公司主业回暖,“三翼”平台初具规模,环保业务有望快速发展,有业绩支撑,并可能受益湖南国企改革。

估值

预计公司15-17年的EPS为0.51元、0.59元、0.70元,对应当前股价的PE为19.8X,16.9X和14.3X。

风险

多元化业务盈利与国企改革进度不达预期,老路大中修支出超预期等。