转债交换债周报:大跌之后如何看待转债市场

市场回顾:供给冲击,转债大杀估值,又见破面交换债

上周转债市场在供给冲击(三只新券上市和宁波银行100亿元转债发行预案)下出现明显的杀估值,在权益市场仍有小幅上涨的情况下,但转债市场却大幅下跌,清控、宝钢、电气跌幅靠前,分别下跌了17%、15%、11%,其他各券也无一例外出现下跌,国盛EB跌破面值。

市场要点分析:大跌之后如何看待转债市场

经过调整之后,转债分析中我们可以相对忽略绝对价格而回归更为常规的转股溢价率、纯债溢价率以及到期收益率等分析指标。依据这些指标我们可以将转债划分为偏债型、混合型以及偏股型。

偏债型转债下行空间有限但缺乏向上动力。我们将国资EB、国盛EB和天集EB归为偏债型转债/交换债,平价水平在60以下,转债价格依靠债性支撑。目前三只偏债型交换债到期收益率在1.5%左右(天集EB计算的是回售收益率),距离债底较近,短期来看暂时企稳,下行空间有限。但由于平价水平很低而导致转股溢价率很高,向上的动力不足,未来运行大概率是低位运行。

混合型转债适合于参与反弹,但下行保护空间有限。混合型转债的平价水平介于70-85之间,而绝对价格介于105至115之间,由于绝对价格水平比偏股型转债来的低,是博弈正股反弹的较好的品种。其中三一、国贸、蓝标到期收益率为正,有一定支撑,但支撑并不稳固。

偏股型转债上行空间相对不足。从前期歌尔的经验我们也可以看到随着平价的上行,触发赎回可能性提高,估值必将压缩,如果正股没有出现急涨,绝对价格很难突破135以上。偏股型转债在当前市场情况下表现出虽有弹性,但上行空间也不是很大的特点。

综上所述,我们相对比较看好混合型和偏股型转债的交易性机会,电气、格力、清控EB、歌尔、宝钢EB具有一定博弈反弹的交易性机会,而偏债型的转债则未到长期配置的时点。

一级市场跟踪

公募转债/交换债方面,截止最新有三只转债已获得批文,合计规模达到46亿元,已获批文转债中白云机场35亿元转债预计将于年内发行。新增宁波银行100亿元转债发行预案。

私募交换债方面,目前我们了解到在近期发行和发行中的私募可交换债有12只(详见附表),具体细节投资者可跟相关投行联系。(需要注意的是,在此我们对私募可交换债仅做一个资料跟踪,发行人和规模材料根据公开公告整理,其他要素根据可了解的募集材料整理,私募发行条款发行过程可能有更改,请以最终募集说明书为准。)