三全食品系列报告之七:定增审核通过,行业龙头持续前行

投资要点

事项:

公司发布公告,非公开发行获得证监会发行审核委员会审核通过。

平安观点:

定增审核通过,产能扩张在即,鲜食2H16可在广深推进。证监会发审委审核通过公司非公开发行股票,拟发行不超过6776.31万股,发行底价为10.15元,募集资金总额不超过6.88亿,用于新建华南、西南基地共17.76万吨产能建设。华南基地包括2万吨鲜食产能,可满足广深地区办公室午餐需求。预计2H16可投产,支持鲜食项目在广深市场顺利推进。

结构升级与渗透率提升并行,双管齐下助力主业产能消化。行业发展空间来自于一二线城市的产品结构升级,以及三四线、乡镇地区的渗透率提升。为此,公司一方面持续推出高毛利率新品:儿童水饺潜力巨大市场反馈良好,炫彩小圆子淡季布局为春节旺销奠定基础,速冻牛排、披萨向西式产品拓展;另一方面渠道持续进行拆分细化,通过建立密集销售网络来提高渗透率。结构升级与渗透率提升双管齐下,助力主业产能消化。

主业利润率回升逻辑不变,时点可能延至1Q16。我们判断公司主业利润率即将回升,主要基于:一是草根调研以及10-11月商超数据均显示三全增速仍快于思念,行业竞争格局改善迹象明显;二是渠道细化负面影响递减;三是龙凤16年将不再拖累业绩。考虑到鲜食投入与新品宣传导致费用增加,同时猜测公司可能在季度间做费用调节,利润率回升时点可能延至1Q16。

盈利预测与估值:维持盈利预测不变,预计15-17年EPS0.06、0.19、0.32元,同比增-36%、197%、66%,最新收盘价对应PE135、45、27倍。

考虑到主业利润率回升时点可能推迟至1Q16;鲜食机升级将推动项目持续发展;半成品扩张顺应食品工业化趋势;另外公司目前股价低于下调后定增底价,具有上涨需求,定增后公司也具有业绩释放动力,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:鲜食进度低于预期与食品安全亊件。