固定收益专题报告:国债期货跨期价差规律和策略研究

跨期价差规律

规律Ⅰ:中国国债期货的跨期价差在相当长时间内是正的,但日美却是负的。我们认为“预期说”不足以充分解释中国跨期价差为正的现象,因为日美跨期价差为负可以作为反证依据。我们认为,国债票面利率和3个月回购利率的关系决定了国债期货跨期价差的符号,如果国债票面利率>3个月回购利率,则跨期价差为负值;如果国债票面利率<3个月回购利率,则跨期价差为正值。 规律Ⅱ:中国国债期货的跨期价差在收窄,甚至为负。SHIBOR从2015年5月下旬开始趋近甚至低于5年和10年国债到期收益率。根据规律Ⅰ,当票面利率从小于3个月回购利率变成大于3个月回购利率后,跨期价差将从正值变成负值。

规律Ⅲ:TF1512-TF1509的价差中枢在1.83。利用公式,我们可以得到TF1512-TF1509的理论跨期价差中枢在1.72左右,说明1.83的实际价差中枢是合理的。

规律Ⅴ:跨期价差的换月移仓效应。移仓换月一般在交割月前20天左右开始,而持续时间变动较大,短至10天左右,长至20天左右,取决于合约持仓量高低和仓差变动幅度。另外,5年国债期货中,TF1512之前的跨期价差受移仓换月效应的影响,平均走扩0.190。

跨期价差的套利策略

策略Ⅰ:利用换月移仓效应做事件套利。我们指出了如何克服该策略的三个难点:(1)如何判断换月移仓的开始时点,也就是策略的开仓点;(2)如何判断换月移仓的结束时点,也就是策略的平仓点;(3)如何判断换月移仓时跨期价差是扩张还是收窄。

策略Ⅱ:做空跨期价差并持券交割。由于近远月合约可交割券的重合度较高,因此一个自然的想法就是做多近月合约的同时做空远月合约,并持有至到期交割,即把近月合约交割时收到的现券用于远月合约的交割。

策略Ⅲ:高频统计套利。统计套利的基本思想是均值回复,具体操作手法是根据资产间的相关性,构建一个具有均值回复的资产组合。可以验证的是,近远月合约的价格存在统计上的协整关系,因此存在适用的统计套利策略。我们具体描述了该策略的头寸比例、交易信号、止损条件、建模、收益计算方法、参数设置、样本回溯结果和改进点。