转债市场点评:供给放量加速捅破估值窗户纸

点评:

本周一周二转债市场大幅下跌,周二在股市反弹的情况下,依然下跌,估值大幅收缩。究其主要原因乃是供给加速和加量。前两天有三只转债上市,新券上市导致的供给冲击,而周一晚间宁波银行100亿元转债发行预案出于意料,表示大盘银行转债未来供给增加。在供给冲击下,转债估值大幅调整。同时伴随的背景则是年初以来股市持续下跌,单独一天的反弹事后证明都是不可持续的,对于股市的预期更加悲观,甚至连反弹预期都变的很弱。

前期尽管经历股市几轮大幅下跌,转债市场估值依然坚挺,我们前期也总结了几个原因,主要是由于转债市场稀缺性、博弈股市反弹以及机会成本相对较小。而捅破转债这层不是很坚固的估值窗户纸最主要的触发因素则是供给(或者对于供给预期)冲击。我们年度策略所提“不破不立”,打破绝对价格支撑的关键是供给冲击。

经历两天大幅下跌之后,我们重新来审视一下转债各券,低平价的国盛EB、国资EB 和三一转债均已经有正的到期收益率,而高平价歌尔平价压缩至20%附近,宝钢、电气平价压缩至30%附近,但清控EB 则是属于低平价没有正收益率支撑却仍维持高估值的券,相对其他券性价比更低。

长期来看,估值水平压缩是必然的,很难回到原来的绝对价格中枢水平,投资高溢价转债犹如在冰面上行走,供给的加速或是预期打破,都可能使得不是很牢固的冰面破裂。但短期来看,供给大幅的冲击阶段即将过去(虽然本周及下周还有三只转债发行),转债上市节奏稍缓,情绪宣泄比较充分,短期转债市场在当前新的中枢会有所企稳。