广汽转债申购价值分析:建议参与网下申购

事件:广汽转债将于1月22日(星期五)发行,发行规模41.0558亿元,网下资金申购定金比例20%,网下退款日为1月27日(星期三)。

股权登记日(2016年1月21日)登记在册的原股东按每股配售0.972元面值可转债的比例,配售代码为“764238”,配售简称为“广汽配债”。

一般社会公众投资者通过上交所交易系统参加网上发行。网上发行申购代码为“783238”,申购简称为“广汽发债”。

机构投资者网下申购的下限为50,000手(5,000万元),上限为2,873,000手(28.73亿元),定金数量为其全部申购金额的20%。

条款评价:债底90.67元,面值对应YTM 1.74%。对公司A股总股本的摊薄幅度约4.42%,在当前转债中摊薄幅度较低。修正条件较宽松,最后两个计息年度开始回售:90%的修正条件较宽松,回售保护期较长,最后两个计息年度才进入回售期,回售价格一般,回售条款保护欠佳。赎回条款、修正条款中规中矩,不加赘述。

上市价格:预计上市初期价格120元左右。广汽转债初始转股价设定为21.99元, 持平于发行公告前20个交易日均价,对应当前20.75收盘价平价水平为94元。预计初期价格在120左右。

中签率:原股东配售比例预计较低,资金面偏紧,中签率尚可。广汽集团大股东A 股占比达到87.76%(占总股本57.8%),股权高度集中。预计大股东会一定比例参与配售,但比例不高,万向、机械工业集团也会一定程度参与配售,前十大股东之外的股东假设一半参与配售,则总的原股东配售比例预计在30%左右,剩余70%可供市场申购,总体而言我们判断原股东配售的比例不高。参考近期发行的转债实际冻结资金情况,我们预计广汽转债网下实际冻结资金3000亿元左右, 对应名义申购资金1.5万亿元,中签率在0.192%左右。

按照120元的价格和0.192%的中签率计算的网下申购(5倍杠杆)六日年化收益率可达到11.6%,申购收益率较好,建议参与网下申购。

正股分析(详细分析见正文)

广汽集团是国内综合性的汽车生产服务公司,是国内第六大汽车集团,营收和汽车产销量均位于全国第六。集团的主要业务包括汽车(乘用车、商用车)、零部件、摩托车以及汽车相关服务,广汽本田和广汽丰田是集团的主要收入利润来源。广汽本田和广汽丰田过去由于产品竞争力不足、钓鱼岛等事件而销售不佳,未来随着新车型、新技术的推出有望触底回升。公司另一家合营企业广菲克将引入JEEP 三款SUV,国内汽车工业子行业中,SUV 行业正处于高速发展的黄金阶段,销量前景看好。广汽集团目前市值接近1000亿,估值34倍,处于较高水平。