融众金融:新股报告

投资建议

调整上市费用後估计截至2015年7月31日止4个月溢利实际同比增长16.3%。虽然减息,但利息收入收益率不跌反升,而且利息开支收益率下降,令净利息收益率扩大。中国融众的资本杠杆维持於注册资本4倍左右,以此计算融资租赁可增加6.9-8.2亿元人民币(下同),加上已签订新融资租赁额2.5亿元,新增幅度52%-59%。於2014年底,湖北省少於7%的中小企业可取得银行贷款,融资租赁需求巨大。目前总资产规模为行业第四位的5.8倍,因此应有一定的贷款定价力。实际逾期应收款回收率及抵押品的覆盖率理想,加上公司在获得上市融资後有望出现较高盈利增长,令市盈率降低,建议谨慎认购。

公司背景

於2014年12月31日,公司以总资产17.3亿元在湖北省的注册融资租赁公司中名列首位,占2014年年底总资产29.8%。於截至2013年、2014年及2015年3月31日止年度以及截至2015年7月31日止4个月,收益分别为1.82亿港元、2.20亿港元、2.28亿港元及8,120万港元,同期的溢利分别为6,700万港元、7,020万港元、6,560万港元及2,170万港元。

截至2015年7月31日止4个月,售後回租占收入95.1%,直接融资租赁占4.9%,在售後回租及直接租赁模式下的交易的利润率差异不大。公司就融资租赁业务提供谘询服务,租赁及谘询服务涉及利息收入与服务费收入。於往绩期间,谘询费用通常为相关融资租赁总额的2%至5%。净息差分别为3.3%、2.6%、1.3%及2.8%; 净利息收益率分别为6.7%、7.1%、6.6% 及7.6%。最大往来银行分别占总银行借款 47.7%、58.3%、62.8%及57.5%。

以收益计的五大客户分别占总收益36.5%、40.0%、42.3%及47.0%。最大客户从事酒店及休闲业,其占总收益分别22.0%、18.0%、18.4%及17.5%。於2015年7月31日,公司拥有86名涉猎不同行业的客户。公司将积极采取行动进军运输(汽车及飞机)、医疗设备及教育设备行业。

於2013年、2014年及2015年3月 31日以及2015年7月31日,融资租赁应收款项分别为16.4亿港元、17.2亿港元、19.4亿港元及18.2亿港元。融资租赁应收款项的减值拨备分别为0港元、2,090万港元、3,560万港元及3,800万港元。拨备率分别为0%、1.2%、1.8%及2.1%。加强审查资产比率分别为0%、0.9%、9.5%及11.2%;包括额外抵押品的合计总覆盖率分别为2.17、2.28、2.11及2.79。

於2015年7月31日,实际逾期应收款项合共为2.51亿港元,包括逾期融资租赁应收款项6,670万港元(毋须个别减值)及1.84.亿港元(须个别减值)。於 2015年11月30日,合共收回於2015年3月31日及2015年7月31日的实际逾期应收款项分别65.9%及32.6%。

於2015年11月30日,存在争议的未偿还融资租赁应收款项(与该19宗未决法律诉讼有关)合共为4.09亿港元。於2015年12月1日至今,已对客户提起4宗总申索金额3,120万元人民币。

企业风险

绝大部分收入来自中小企业 未必能有效降低信贷风险及维持资产质量

利率上升可能增加借款成本,未必能够有效地将借款成本转嫁予客户

租赁应收款项的减值亏损作出的拨备未必足以弥偿日後信贷亏损。