市场表现:上周上证综指整体下跌8.71%,前一周下跌9.33%。食品饮料版块上周下跌6.80%,前一周下跌8.99%,在SW28个一级版块中涨幅排在第2位。从食品饮料子行业表现情况来看,表现最好的是调味发酵品、乳品和白酒版块,跌幅依次为-5.37%、-5.54%和-5.63%;表现最差的是软饮料、黄酒和其他酒类版块,跌幅依次为-11.90%、-10.44%和-10.35%。具体个股而言,上周食品饮料板块上涨的股票有4只,较前一周增加了3只,表现最好(排除停牌的股票)的5只股票是龙大肉食、皇氏集团、通葡股份、珠江啤酒和会稽山,涨跌幅分别为9.36%、6.15%、2.54%、2.08%和-1.07%;停牌的股票有7只,较前一周增加了1只;下跌的股票有62只,较前一周减少了4只,跌幅最大的5只股票是海欣食品、佳隆股份、惠泉啤酒、金枫酒业和金字火腿,跌幅分别是-23.74%、-20.40%、-17.68%、-17.45%和-17.37%。
本周重点资讯:1)统计局:12月份,全国居民消费价格总水平同比上涨1.6%。其中,城市上涨1.7%,农村上涨1.5%;食品价格上涨2.7%,非食品价格上涨1.1%;消费品价格上涨1.5%,服务价格上涨2.1%。2015年,全国居民消费价格总水平比上年上涨1.4%;2)日本饮料企业朝日集团控股最早将于下周提出收购SABMiller旗下Grolsch和Peroni啤酒品牌的计划;3)2015年前11个月我国进口酒类总计15.67亿升;4)百胜餐饮集团中国部门必胜客12月份同店销售额下滑11%;5)中国12月份进口食用油77万吨,同比增长31%,1-12月份进口食用油676万吨,同比增长4.1%;6)茅台销售有限公司再度下发《关于对个别经销商违约行为的处理通报》文件,此次文件则处理了21家违规经销商,其中4家不再续签2016年合同。
本周观点更新:1、关注公司机制变革运营效率提升的标的。最近几年经济形势不是很好,消费升级趋势不明显,基于行业背景情况,我们建议关注公司机制变革,运营效率提升的标的,主要有泸州老窖和中炬高新;2、关注公司增发或员工持股价格倒挂的标的。近期二级市场波动较大,食品饮料行业有很多股票已经跌破前期增发价格或员工持股价格,其中双塔食品员工持股价格为14.96元,二级市场股价为7.86元,价格倒挂90.33%,建议重点关注;同时关注员工持股已购买且倒挂价格18.09%的西王食品。维持行业“推荐”评级。
本周重点推荐个股及逻辑:梅花生物:味精提价+氨基酸受益养殖业复苏+玉米原料价格下跌(1)味精行业集中度高,有望长期持续提价。味精行业是高污染高能耗行业,国家对新增产能限制非常严格,目前中小企业产能逐渐退出市场,行业CR3大于90%,龙头企业拥有较强定价权,未来有望推高味精价格持续上涨;(2)氨基酸主要应用饲料产品,有望受益养殖业复苏。公司氨基酸主要用于动物饲料中蛋白质营养来源,随着养殖业复苏以及替代品大豆价格上涨,公司氨基酸业务增速也有望提高,目前公司氨基酸产能约15万吨,新增7万吨产能预计年底可投产,新增产能可再增盈利;(3)原料玉米价格低位,有望带来毛利率提升。目前玉米价格同比下降20%,而库存仍然处于高位,未来有望继续下降,公司味精和氨基酸生产成本中玉米原料成本约占60%,玉米价格下降可极大节约公司生产成本。我们预测2015/16/17年EPS分别为0.23/0.39/0.50元,对应2015/16/17年PE分别为39.74/23.44/18.28倍,维持公司“买入”评级。
泸州老窖:管理层改革措施频出,大单品战略成效日益显现(1)公司聚焦大单品战略,运营效率不断提高。公司新任管理层上任至今推出多项改革措施。产品方面,砍掉众多开发产品,主抓“国窖、窖龄、特曲、头曲和二曲”等五大类产品,聚焦优势资源力推大单品;渠道方面,以专营模式取代柒泉模式。(2)国窖1573逐渐放量,有望大幅提高盈利弹性。公司对国窖1573的价格和渠道进行大力整顿。价格方面,过去国窖1573价格体系主要跟随茅台,现在改为跟随五粮液,目前一批价比五粮液低50-60元,性价比优势十分凸显,得到市场的充分认可;渠道方面,公司通过回收销售不景气区域经销商的库存发放给销售情况较好区域的经销商,使得市场整体动销不断向好。根据我们测算,国窖1573销量每增加1000吨,可带来5-6亿的净利润,因此国窖1573放量可大幅增加公司盈利弹性。15年国窖1573的销量已经恢复到了2000吨,我们预计16年有望销售3000吨,17年销售4000吨,18年销售5000吨。我们预测公司2015/16/17年EPS分别为1.02/1.30/1.60,对应2015/16/17年PE分别为21.96/17.23/14.00倍,鉴于公司改革力度不断加大,且国窖1573市场动销向好,看好其未来销量增长,上调公司评级为“买入”。
中炬高新:酱油行业高度分散,民营机制转变有望提高效率(1)酱油行业高度分散,龙头企业市占率有较大提升空间。酱油行业高度分散,CR3不足25%,公司作为行业第二市占率仅约5%,未来随着行业整合,公司市占率预计有很大提升空间;(2)公司与海天相比,无论市值、毛利率、净利率等,都相差很大,未来有望加速追赶。(3)公司机制民营化,未来效率有望步入新的台阶。公司本次非公开发行股票落地,公司机制也由国有企业变为民营企业,未来公司业绩动力有望增强,经营效率也有望步入新的台阶,预计未来几年公司年均收入增速约20%,净利润率从10%向20%靠近。我们预测2015/16/17年EPS为0.34/0.46/0.60,对应2015/16/17年PE分别为34.68/25.63/19.65倍,鉴于公司具备长期投资价值,维持公司“增持”评级。
西王食品:产品突破创新+市场开拓加快+健康油种品类丰富(1)玉米油符合健康消费需求趋势,行业规模仍有很大提升空间。目前玉米油行业规模约120万吨,与食用油3000万吨规模相比,不到4%,仅是冰山一角,未来还有很大提升空间。(2)公司2014年起积极进行各方面营销创新。对产品外包装和渠道进行改革,使得15年一季度业绩大增。公司规划3年内将终端网店数从现在的5万家做到9万家,年复合增长22%,根据市场调研,我们认为,未来几年我们认为保持20%左右的增长是大概率时间。(3)原料玉米价格低位,毛利率有望持续提高。目前玉米价格处于低位,且全球玉米库存高企,未来几年玉米价格继续维持低位是大概率时间。玉米胚芽作为玉米油的主要原料,公司有望因此受益。(4)西王定位健康油品牌,借助现有渠道不断推出各类健康小油种。公司在做好玉米油的同时,还持续推出其他品类的健康小油种,诸如橄榄油、橄榄玉米油和葵花籽油,中高端健康油符合未来的消费趋势。目前从市场调研情况来看,葵花籽油是销量增速最快的一个品类。我们预计公司3年内橄榄油能实现销售收入1个亿以上,橄榄玉米油能实现销售收入2个亿以上,葵花籽油能实现销售收入6个亿以上。我们预测公司2015/16/17年EPS分别为0.37/0.54/0.70元,对于当前股价PE分别为34.81/23.85/18.40倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:食品安全,业务开拓不达预期,宏观经济低迷
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