12月物价点评:通缩压力继续减轻,货币政策关注市场风险

12月物价数据符合我们预期。12月居民消费水平同比增长1.6%,与我们预期一致;PPI同比下降5.9%,略差于我们预期的5.8%。12月CPI同比涨幅较上月提高0.1个百分点,连续两个月微幅回升,主要反映了季节性效应作用。12月大宗商品仍在进一步走低,筑底过程尚未完成,工业生产者购进价及出厂价仍在继续下滑。2015年全年全国CPI上涨1.4%,创09年危机以来的最低水平,其中食品价格上涨2.3%,非食品价格上涨1.0%,表明非必需品需求的疲弱是拖累当前物价水平的主要因素。2015年全国PPI同比下降5.2%,亦为09年危机以来的最低值,主要反映了大宗商品超长低迷周期的影响。整体来看,2015年的低物价主要归因于转型攻坚期企业及居民部门的需求萎靡以及大宗商品的持续跌势。

CPI方面,12月食品价格环比上涨1.5%,影响CPI环比上涨0.52个百分点,是CPI上涨的主要原因。受雨雪及寒冷等天气因素以及年末的节日效应影响,12月鲜菜、鲜果、机票、旅游等价格继续上涨,表明季节效应是12月CPI回升根本因素。12月猪肉价格同比上涨14.0%,环比微幅下降0.5%,显示猪肉价格阶段性回落但仍是物价回暖的推动力。未来来看,尽管三季度以来猪肉价格上涨动力逐渐减弱,但从目前的生猪及能繁母猪存栏情况来看,猪价上涨大周期尚未结束,加之春节效应升温,预计猪价仍是中短期内推动CPI上涨的主要动力。然而鉴于非食品类需求依然低迷,预计CPI还将在相对低位运行一段时间。随着经济的弱势企稳、低基数效应逐渐显现以及猪价重拾涨势,2016年下半年CPI有望重新回到2%以上。

PPI筑底反弹困难重重。12月PPI再次持平于5.9%的同比降幅,连续5个月降幅维持于此,环比降幅由上月的0.5%微幅扩大至0.6%。分行业来看,油气及工业金属采选及加工业的出厂价格下降幅度最大。尽管从11月开始低基数效应开始加强,但大宗商品市场仍未见底,过剩产能行业市场出清也暂无明显进展,PPI回升仍需时日。

综合来看,12月季节性效应拉动CPI小幅回升,短期内这一效果仍可期待,但内需疲软及产能缓慢出清大势并未改变,物价水平难有明显提升。2016年CPI的低基数效应将不断明显,加之猪肉价格整体仍处于上升周期,CPI或有望回到2%以上,但非食品类需求的改善仍需期待整体经济形势的好转,预计2016年通胀仍处于温和水平。2016年大宗商品价格下跌空间将明显收窄,上半年改革措施或带来需求的小幅回升,通缩压力也将因此缓解。

政策方面,通胀水平总体平稳,目前央行的货币政策更为关注的是汇率、资本外流以及金融市场稳定等因素。2016年开局国内外金融市场均呈现一定的恐慌情绪,加之央行部分主导人民币贬值导致资本外流加剧,预计短期内央行仍会持续采取MLF等流动性工具应对风险,降准亦可期待。