中债托管量数据点评:全国性商业银行是地方政府置换债主要购买者

天量地方政府债发行是2015年债券市场的重要大事,从最开始江苏债的一度停发,到定向发行方式的推出,再到3.8万多亿最终分期成功发行,地方政府债一直是投资者关注的焦点。我们结合中债托管数据,分析2015年地方政府债的主要购买者及对市场的影响。

(一)商业银行是2015年地方政府置换债的主要购买机构。

以中债登托管来看,2015年与2014年相比,由于3.2万亿的地方政府置换债发行,债券托管增量出现了异常增幅。同时,从投资者增仓来看,2015年增量较异常的主要是商业银行、基金类和信用社。再结合各类投资者其他债券品种增量,我们估计商业银行是2015年置换债的主要购买者,更细分来看是全国性商业银行和城市商业银行。(全国性商业银行包括国有及国有控股商业银行和股份制商业银行,其中国有及国有控股商业银行包括中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、邮储银行及以上各银行分行,股份制商业银行包括中信银行、光大银行、华夏银行、广东发展银行、深圳发展银行、招商银行、上海浦东发展银行、兴业银行、中国民生银行、恒丰银行、浙商银行、渤海银行及以上各银行分行。)。

(二)由于2015年购买较多地方政府债,全国性商业银行对国债和政策性金融债的投资额度受到挤压。

2015年,全国性商业银行国债增量比2014年减少1700多亿,对政府性金融债更是出现罕见的负增长。我们估计,这主要是地方政府债购买过多而造成的额度挤压。不过城市商业银行与全国性商业银行则不同,它2015年不管是国债、政金还是地方政府债均增仓多于2014年,这表示2015年城市商业银行本身在债券投资方面扩张较快。

(三)2015年虽然地方政府债发行量巨大,也的确对全国性商业银行正常的国债和政金投资造成挤压,但是国内债市收益率仍创08年以来新低。

由于超预期大量地方政府债的供给,导致了国债特别是政金的投资者结构发生明显变化,但是这并未阻碍债市收益率创新低。因此,2015年上半年地方政府债给投资者造成的主要是心理恐惧,债券与贷款类似,供给与需求是相生相伴的。