安信固收周观点:就算全世界都可以放弃,还有利率债去值得珍惜

2016年第一周,全球股市惨遭血洗,A股熊冠全球、两次提前休市后被迫暂停熔断,人民币汇率大幅贬值,国际金价大涨。对于流动性的恐慌与2015年7月初的情景相似,不同的是,此时央行已经对汇率有所放弃,境内流动性整体松弛。当汇率与利率形成冲突时,除非由于外债等硬约束条件出现,一国的选择大概率上是会把利率置于首位;对于中国这样的大国,更是如此。

资金利率居(相对)高不下令债券投资者如鲠在喉,对此我们一直持有的观点是,中国经历的空前资金外流的确对资金利率构成压力,但更为重要的也许是央行并没有太大的动力引导资金利率下降,在产出缺口仍然为正的大背景下,维持平坦的期限利差有利于抑制金融泡沫的膨胀,反而对长端利率债构成呵护,2015年5月的情景清晰表明存在资金利率下降而长端利率债收益率上行的可能。

在2015年底的报告和路演中,我们判断中国和全球目前均处于“潜在经济增速向下、实际经济增速向下、产出缺口为正”的“类滞涨组合”。目前惨淡的市场与火爆的就业并存的现象在一定程度上支持我们的判断,在这种组合下,最优的资产配置就是两类,即长端利率债和现金,配置长端利率债的前提假设是不发生流动性危机。

市场观察:股票市场震荡反弹,债券市场利率下行周五股票市场震荡反弹,货币市场利率涨跌不一,债券收益率继续下行。国债期货大幅上涨,可转债小幅反弹,人民币相对稳定。

备忘录

1、1月7日,丹麦央行将存款利率从-0.75%上调至-0.65%。

2、1月7日,经中国证监会同意,上交所、深交所及中金所宣布,8日起暂停实施指数熔断相关规定。

风险提示:有重要因素未列入分析框架。