2016年银行业策略报告:低估值提供安全边际,改革东风助行业转型

投资要点:

无论从纵向还是横向上看,银行板块都是估值洼地,具备较高的安全边际。目前银行股估值处于2008年以来的历史较低水平,PE/PB相对于大盘折价48%/33%。中国银行业较高的ROE对应的理论估值远远高于现有水平。

具备高股息率的银行股在实际利率下行的过程中投资机会愈加凸显。银行股股息率现在基本在4%到5%之间波动,而现在的实际利率水平约为3%并且仍然在下行趋势中,预期股息收益率对实际利率的溢价水平会进一步提高。目前A股银行股股息率与沪深300的股息率差值呈现出趋势性上升。

投资者对银行不良率过分悲观。我们测算银行业不良侵蚀净资产可能性较小,极限不良率并未达到目前市场估值所隐含的不良率。三季度不良净生成率环比下降,我们判断2016年随着企业还款意愿回升,不良率增速将会达到峰值,拨备对银行利润的侵蚀也将减缓,拨备计提压力将改善。监管方面,拨备覆盖率存在下调空间,不良资产化解途径也有望扩展。

息差收入空间收窄,但随着新业务发展非息收入仍存在巨大的发展空间。2016年息差将继续收窄40-50bp,生息资产规模预计保持平稳。目前我国银行业仍主要依赖利息收入,非息收入行业平均占比不足30%,尽管明年利息收入的变动情况仍将是银行业收入主要影响因素,但同时非息收入存在着巨大的成长空间,并且将伴随着银行差异化经营的实现成为银行收入的重要变量。

政策面:1)金融市场化将直接利好银行股:一是互联网金融深化,银行在互联网金融中具备网点和风控优势,未来监管措施也将主要依赖于银行体系,二是混业经营步伐加快,银行将能涉足股权融资领域,新业务增长和协同效应的显现将优化银行的收入结构。2)”供给侧”改革、“一带一路”深化以及人民币国际化等将从宏观环境上间接利好银行。

投资策略上,我们以四条核心逻辑为基础筛选个股: 1)资产质量下滑压力小、2)积极调整资产负债结构对冲息差收入收窄、3)互联网和混业经营新业务布局相对成熟,4)在国家”一带一路“规划和供给侧改革中充分受益。强烈推荐平安银行、宁波银行,推荐浦发银行、兴业银行和建设银行。