成实外教育:IPO点评

报告摘要

公司概览

按学生人数计算,公司是中国西南地区最大的学前教育至十二年级民办教育服务供货商,经营五所学校:成都外国语学校、成都市实验外国语学校、成都市实验外国语学校(西区)、成都外国语学校附属小学及成外附小幼儿园,15年10月底学生人数约18,345名。公司经营一所大学,四川外国语大学成都学院,15年6月底学生13,684名。

公司所经营学校位于四川省成都,提供从幼儿园至大学的正规教育及全面教育课程,聘用1978名教师,所经营中学为四川省名校。其中大学的实际权益为75.7%,其余五所学校由四川德瑞全资拥有及由公司透过结构性合约控制。

以往公司经营学校采用传统模式,取得土地使用权,并花费大量资本设立学校。未来,公司将采用新模式,与第三方业务伙伴合作,由第三方注资或向公司出租相关土地及设施,公司提供品牌及教师以及为学校运营提供资金。新模式减少建校初期的资本支出。公司将寻找合适的业务并购机会。

公司2014年收入同比增长12.9%至6.26亿RMB、毛利增22.9%至2.55亿元、归属股东净利润增112%至79.1百万元。2015年中期收入、毛利及净利润分别同比增加10.4%至3.65亿元、增加14.5%至1.83亿元、增加21.6%至75.4百万元,净利润增长局部来自财务费用比例降低。

行业状况及前景

中国基础教育行业,2009年市场规模9,225亿RMB,2014年达到19,946亿元,CAGR为16.7%。

中国民办基础教育行业,2009年市场规模519亿RMB,2014年达到1,687亿元,CAGR为26.6%。

优势与机遇

中国西南地区领先的学前教育至十二年级民办教育服务供货商,服务幼儿园至大学不同年龄组别的学生

公司在成都经营民办学校逾15年,树立良好声誉,有助吸引优秀学生及教师,走向成功

有优质教师资源储备

弱项与风险

学费要由营运所在地区的有关政府定价机构批准

中国教育业竞争激烈,可能造成市场份额损失,合资格员工流失

过往计息负债较多

估值

公司招股价定为2.18-2.92港元,公开发行后市值65.4~87.6亿港元,备考市净率2.96~3.17。2014年净利润79.1百万RMB,招股书未给出2015年预期盈利,我们根据1H2015净利润增长率20.6%估算,预期2015全年净利润95.4百万RMB,招股价对应54.8~73.5倍2015备考全面摊薄市盈率,估值偏高,同业枫叶教育1317的FY8/2015市盈率约19倍。我们给予IPO专用评级“6”。