三一转债申购价值分析:跨年资金不紧,积极参与打新

事件:三一重工将于2016年1月4日发行45亿元可转换债券。网上网下投资者在2016年1月4日(星期一)缴款,网下定金比例30%,单个账户申购上限缴纳定金为10.8亿元,网下申购退款为2016年1月7日(星期四)。

股权登记日(2015年12月31日)登记在册的原股东按每股配售0.59元面值可转债的比例,配售代码为“704031”,配售简称为“三一配债”。

一般社会公众投资者通过上交所交易系统参加网上发行。网上发行申购代码为“733031”,申购简称为“三一发债”。每个账户最小认购单位为1手(10张,1,000元)。每个账户申购上限为90万手(9亿元)。

机构投资者网下申购的下限为5万手(5,000万元),申购的上限为360万手(36亿元)。每一参与网下申购的机构投资者应及时足额缴纳保证金,保证金数量为其全部申购金额的30%。

纯债价值为87.47元,债底保护弱:以当前六年期中债AA+企业债收益率4.09%作为折现率,每年的现金流0.2、0.5、1.0、1.5、1.6元、106元,计算的纯债价值为87.47元,略高于尚未上市的蓝标转债,低于存量市场所有转债和交换债,债底保护弱。

规模较大,A股股本摊薄幅度7.88%:发行规模45亿元,在核准和过会转债中仅次于广汽集团。假定以7.5元的初始转股价全部转股,对公司A股总股本的摊薄幅度约7.88%,和市场存量转债和交换债相比不算太高。

预计上市初期价格中枢115元:三一转债初始转股价7.50元,三一重工在2015年12月29日的收盘价为6.48元,对应的平价水平86.4元。三一重工是行业龙头,市值近500亿元,行业因宏观经济下行处于低位调整阶段,公司正积极谋求转型。三一重工股价近两年的年化波动率约55%,近期波动较小,“军工”、“工业4.0”、“机器人”等是潜在的催化剂。从相对估值上看,我们给予30-35%的溢价率,上市初期转债价格价格中枢115元。

中签率预估位0.17%,区间【0.15%,0.20%】。三一集团和实际控制人梁稳根合计持股比例近50%,他们的配售意愿决定了留给市场的申购额。据了解,三一集团并不会全额配售,且基于给市场提供额度的考虑参与比例也不会特别高,假设留给市场的额度为30亿。最近发行的蓝标转债网下名义申购资金约12000亿,虽然同期可能发行的厦门国贸将挤占部分资金需求,但由于二级市场目前机会较少,预计资金仍会积极参与一级打新,网下名义申购达到15000-20000亿元(对应实际冻结资金4500-6000亿元),预估中签率区间【0.15%,0.20%】,中签率中枢0.17%。

网下申购的五日年化收益率可达6.3%,积极参与。在中签率0.17%和上市价格115元的假设下,网下申购三一转债的五日年化收益率可达到6.3%,超过资金成本,建议积极参与网下申购。