国贸转债申购价值分析:初始平价高,打新不容错过

纯债价值约为88.89元,债底保护一般:国贸转债发行期限6年,到期将以票面面值的108%(含最后一期利息)赎回。以当前六年期中债AA+企业债收益率4.12%作为折现率,每年的现金流0.3、0.5、0.9、1.4、1.7元、108元,计算的纯债价值为88.89元,高于尚未上市的蓝标转债和三一转债,但仍低于存量市场所有转债和交换债,债底保护一般。

A股股本摊薄幅度18.63%:发行规模28亿元,假定以9.03元的初始转股价全部转股,对公司A股总股本的摊薄幅度约18.63%,考虑到大股东持股31%,存在一定的摊薄压力。

预计上市初期价格中枢130元:国贸转债初始转股价9.03元,厦门国贸在2015年12月30日的收盘价为9.07元,对应的平价水平100.44元。厦门国贸业务结构清晰,未来发展战略明确,且有自贸区、供应链金融概念,过去2年股价年化波动率46%,市值150亿,股性较好。因此,给予其30%的估值溢价,对应上市价格中枢130元。

中签率预估位0.08%,区间【0.07%,0.093%】:前十大股东中,大股东厦门国贸控股有限公司持股比例31%,其余股东多为机构投资者,预计均会配售。另外,考虑到正股市值较小、转债发行规模中等、原股东配售比例较高、转债上市涨幅可观,会有明显的抢权配售。我们预计原股东六成参与配售,剩余四成供市场申购,即11.2亿。由于同期发行(早1天缴款)的三一转债规模较大,将挤占部分资金需求,预计网下名义申购达到12000-16000亿元(对应实际冻结资金3000-4000亿元),预估中签率区间【0.07%,0.093%】,中签率中枢0.08%。

网下申购的五日年化收益率可达7%,积极参与:在中签率0.080%和上市价格130元的假设下,网下申购国贸转债的五日年化收益率可达到7%,超过资金成本,建议积极参与网下申购。