古越龙山:行业逐步复苏,国企改革值得期待

经营回顾。公司2015年前三季度实现收入9.6亿元,同比+4%;归母净利润8500万元,同比+18%。其中15Q3实现收入2.5亿元,同比-4%;归母净利润1500万元,同比+77%。产品结构来看,5-10年的产品销售情况较为乐观, 其中五年系列贡献收入的10%左右,江浙沪地区贡献65%收入。

投资看点。1、黄酒行业企稳回升,且大众消费占主流:黄酒行业经历快速发展后,2012年以来受经济增速放缓和限制三公消费的影响,无论是收入和利润增速均出现下滑,但与白酒相比依然相对较为乐观,主要是黄酒更多是大众化消费占主导(20-50元/500ml)、黄酒主流消费区域在经济发展水平较高的江浙沪一带;自2014年四季度开始,黄酒行业也出现了明显的复苏,2015年复苏劲头强劲,虽然与之前的高速增长无法相比,但依然有将近两位数的增长,主要是低基数,同时与黄酒主流消费区域江浙沪一带的经济结构较为合理有关。2、黄酒消费区域向外拓展,储存原酒丰富:黄酒消费区域向江浙沪之外拓展是大势所趋:1)加强渠道覆盖面和渗透率。增加渠道覆盖区域和经销商数量, 同时渠道的精细化运作和下沉同步实施。2)加大中高端产品的宣传力度,在此基础上结合特色文化推广女儿红和状元红。3)结合文化产业宣传黄酒。收购女儿红品牌,拍摄连续剧《女儿红》,预计于明年上半年上映,广告植入等将成为宣传手段,助推女儿红类产品销售。4)进入新的领域。成立花雕事业部,重点开发定制酒市场;厨用事业部,重点开拓料酒市场。5)新的销售渠道--电商领域积极布局。同时公司原酒储存量24-25万吨,平均年份超过10年,按照45元/L 的价格计算,对应市值108亿元。3、国有企业改革。

盈利预测与投资建议。基于对黄酒行业逐步复苏的判断,同时消费升级持续+ 江浙沪之外市场的开拓,公司酒类业务保持个位数增速。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.16元、0.17元、0.18元,对应PE 分别为77倍、66倍和61倍,首次给予“增持”评级。

风险提示:黄酒行业或持续低迷;国企改革或未达预期。