江南红箭:重组将提高盈利能力,打造兵工智能弹药平台

1.事件

公司拟以12.1元/股的价格发行1.678亿股并支付3.58亿现金合计23.89亿元的方式购买豫西工业集团持有的红阳机电、北方向东、北方红宇、红宇专汽100%股权,山东工业集团持有的北方滨海 100%股权和江北机械持有的江机特种 100%股权;同时,以不低于14.74元/股的价格发行1.62亿股,配套融资约23.89亿元,用于标的公司项目建设与补充营运资金、支付现金对价等。

2.我们的分析与判断

(一)重组丰富公司业务,提高盈利能力

公司现有主营业务以超硬材料以及内燃机配件的研发、生产和销售为主。本次重组公司拟购买的资产涵盖兵器工业集团的核心军品业务及相关优质民品业务,新增产品将涵盖大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等军品及改装车、专用车、车底盘结构件及其他配件系列产品等民品。本次重组后,公司的收入规模提升100%以上,净利润水平提升约30%,净利率和ROE 基本持平,整体盈利能力将得到大幅度改善。

(二)收购资产价格合理

本次资产重组中的红阳机电、北方向东、北方红宇、北方滨海、江机特种的主营业务与弹药相关,属于军工行业,净利润约1.11亿,几项资产的收购价格对应2014年市盈率约20.22倍,远远低于军工行业的平均水平;红宇专汽属于汽车板块,收购价格对应2014年市盈率约19.88倍,与行业主要公司估值水平相当。总体来看,公司本次资产重组收购价格较为合理。

(三)横向整合打造兵工智能弹药平台

本次资产重组的红阳机电、北方向东、北方红宇、北方滨海、江机特种的主营业务与弹药相关,是智能弹药产业各自细分领域的领军企业。此次重组兵器工业集团跨地域、跨子集团进行横向资本运作,将公司打造成为集团智能弹药平台,将推动智能弹药产业的跨越式发展,并对集团未来资本运作产生示范作用。智能弹药未来面临较好的市场环境,预计将保持较快的发展。

3.投资建议

我们预计公司资产注入流程有望在2016年完成并完成并表,本次资产注入完成后,考虑配套融资,预计公司15-17年全面摊薄EPS 为0.42、0.46和0.51元,停牌股价对应2016年40倍PE。公司成为兵器工业集团智能站弹药平台,未来有进一步整合的可能。

看好公司的发展前景和整合潜力,维持推荐评级。