证券行业重大事件快评:注册制试行期消化存量为主,业绩贡献谨慎期待

事项: 2015年12月27日,全国人大常委会表决通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共 和国证券法〉有关规定的决定》。根据决定,实行注册制,具体实施方案由国务院作出规定,报全国人民代表大会常务委员会备案。决定自2016年3月1日施行,期限为两年。

评论:

存量IPO融资需求企业达653家,试行期以消化存量需求为主。

我们将人大常委会授权实施“注册制”的两年时间(2016年3月1日-2018年3月1日)界定为“注册制”试行期,我们判断试行期将以消化存量需求为主、加快发行节奏,为未来正式推出较为成熟的“注册制”进行实践上的经验积累。根据证监会公布的统计数据,截止2015年12月25日,受理首发企业750家,其中,已过会73家,未过会677家。未过会企业中正常待审企业653家,中止审查企业24家。2010-2015年的IPO平均发行速度为228家/年,我们估计试行期内IPO速度有望提升至350-400家/年。

监管层明确改革方向,试行期内将尝试简化审批程序、放宽上市条件。证监会在12月27日表示正抓紧做好配套规则制定及其他各项准备工作,推进注册制改革,并明确注册制改革将使股票发行审核的理念和方式发生很大变化, 审核的重点在于信息披露的齐备性、一致性和可理解性,不再对企业发展前景和投资价值作判断,信息披露的真实性、准确性、完整性均由发行人和中介机构负责。我们判断试行期内证监会将尝试简化IPO审批程序、放宽上市条件,为未来《证券法》的相关修订进行实践经验的积累。

对券商业绩贡献谨慎期待,关注“大投行”券商长期价值。

券商投行业务收入平均占比约为13%,谨慎期待注册制试行对行业业绩改善。根据证券业协会的统计数据,截止2015年三季度,券商行业的投行业务收入(包括证券发行承销与保荐收入、财务顾问收入)总计318.9亿,占同期行业总营业收入的比例为7.3%。考虑2015年经纪业务、两融业务与自营业务受上半年牛市行情影响而大幅增加,导致投行业务收入占比有失真的可能,我们对2011-2015年的数据进行统计后发现期间的平均占比为12.9%。我们判断试行期内该比例有望上升至2011-2012年的水平,即15%-18%,我们认为应谨慎期待注册制试行对行业业绩的改善。

未来将导致行业出现分化,关注“大投行”券商长期价值。我们判断随着IPO审核的简化、上市条件的放宽及发行节奏的加速,券商投行业务的收入及毛利率未来将出现下滑,导致行业出现分化。参考成熟市场经验,中小券商恐因投行业务收入下降而减少业务投入,行业集中度未来将出现上升。注重投行业务的“大投行”券商将长期受益于注册制改革, 我们关注其长期价值的提升。重点关注“大投行”券商:中信证券(600030.SH)、广发证券(000776.SZ)、华泰证券(601688.SH)和国泰君安(601211.SH)。