耐世特:与汽车工人联合会的新合同通过,2016年的财务影响有限

全美汽车工人联合会(UAW)12月19日通过了与耐世特签订的一项新劳务合同,而前一份协议两周前刚刚被否决。2020年3月到期的新合同规定合同期内薪酬上涨,且每年涨幅呈现递增。我们预计,薪酬成本上升对净利润的总体影响有限,特别是合同初期如2016年的影响非常小,而在合同后期虽然工资涨幅增加,但我们认为公司有能力消化大部分的人工成本上升。我们目前维持2015年的盈利预测,鉴于15年下半年美国汽车市场好转以及15年4季度中国汽车市场的复苏,我们认为该预测能够实现,甚至有可能超越。同时,我们将2016-17年盈利预测下调,以反映薪酬成本的上升。

支撑评级的要点

财务影响有限。根据12月21日公告,薪酬成本上升对盈利的影响按年平均约700万美元。我们认为影响有限,因为700万美元仅分别相当于我们2016和17年盈利预测的2.9%和2.4%。根据我们的预测,每小时工资到合同期末涨幅约为1-2美金。

同时,考虑到工资涨幅在合同期内是逐年递增的,我们预计对2016年的财务影响只有300万-400万美元,之后逐年上升。中长期来看,我们认为公司能够通过缩减UAW工人数量、将生产基地转移至低成本的墨西哥等方式来消化薪酬成本的上涨。

2016年美国车市景气度有望维持。15年1-11月,美国轻型车总销量同比增长5.4%,主要是受轻型卡车销量同比增长12.5%的推动。随着12月的完美收官,我们预计2015年美国轻型车总销量将创出1,750万辆(同比增长6%)的历史新高。得益于油价持续低位运行和美国经济的复苏,我们预测美国汽车市场的景气度将延续至2016年,尽管同比增速可能由2015年的6%放缓至2%。

受益于中国的政策扶持。得益于购置税减半政策,15年4季度中国汽车市场强劲复苏,我们预计车市复苏势头有望延续到2016年。我们认为耐世特是购置税减半政策以及未来可能推出的“汽车下乡”等针对农村市场扶持政策的间接受益者,因为公司目前最大的中国客户通用五菱85%以上的车辆都享受购置税减半,且五菱的目标客户大部分都处于农村地区。

估值

我们将2016-17年盈利预测分别小幅下调1.4%和2.7%,以反映薪酬成本的上升。我们维持10.00港币的目标价不变,分别对应13.3倍2016年预期市盈率和11.3倍2017年预期市盈率。