政策点评:美联储加息不改国内利率下行趋势

美加息强化资本外流趋势

从国际金融形势变化的角度,伴随实际经济割据的变化,美国经济体系透彻“出清”逐渐成为全球市场共识,因而导致了全球资本流动的逆转态势--危机后国际资本流向新兴市场,2014年后开始呈现回流发达经济体、尤其是美国的迹象。2015年,在美国加息预期的影响下,国际资本由新兴市场流向发达经济体的现象日益明显。从中国的情况看,反映国际资本流动的国际收支项目--资本和金融项目,自2014年起就开始显示了资本外流迹象。

股市短多长空,债市微弱偏空

在权益市场上,对美国加息的预期已反映比较充分,加息“靴子”落地明显属于利空兑现,短期对市场绷紧的神经反而有放松作用。长期而言,美联储加息对中国股市的影响,取决于其对国内经济、金融基本面的影响而定。美联储加息强化了中国货币中性的格局,并加大了大宗商品价格持续低迷的压力,对中国经济增长不利,长期而言对中国股市有偏空影响。对债券等固定收益类资产而言,无风险利率是其价值中枢的主要决定因素。美联储加息并没有消除中国货币当局降低基础货币成本的空间,未来中国的利率中枢下移趋势并不会因此改变,对中国流动性的冲击也不明显。

“对冲”性质的降准等冲销动作将成常态

美联储加息对中国货币政策的直接冲击,主要是加大了“对冲”压力。在资本外流趋势得到强化后,中国货币当局的冲销行为将更加频繁和密集。但是,中国货币政策的中性基调不会改变。货币和经济间的关系显然已由“积极”转向“中性”,这是央行维持货币政策中性基调不变的根本。中国当前的货币困境是货币存量过分充裕,这也是央行坚持“结构调整”、总量稳健的政策基准。