科伦药业:中期利润下滑,川宁项目渐入正轨

塑瓶价格下降、费用上升、项目投产进程低于预期等原因导致利润增速下滑:上半年公司实现销售收入38.36亿元,同比下降3.32%,其中输液类产品实现销售收入29.47亿元,同比下降5.92%;非输液类产品实现销售收入8.35亿元,同比增长1.54%。

利润下降的主要原因:(1)塑瓶输液类产品由于竞争激烈毛利率下降;(2)因融资净额同比增加致财务费用增长;(3)哈萨克斯坦科伦由于招投标延期,销量未达预期导致亏损增加;(4)伊犁川宁自1月下旬起进行了阶段性停产及限产,由此导致伊犁川宁项目上半年暂时性经营亏损增大。

川宁项目一期环保解决,二期等待验证试产:1、一期硫红项目2014年投产后,从今年1月开始限产,对环保尤其是尾气气味问题进行补缺。从3月复产之后至今已达满产状态,预计未来可以持续正常生产。上半年一期项目暂时性经营亏损,预计满产后逐步盈利。2、二期项目公用系统、生产系统设备安装已结束,正进行打压试漏、试车及消缺整改工作。二期项目环保系统安装进入收尾阶段,大部分单体已经投入调试运行。预计在2015年内全面试产。

研发持续大规模投入成果继续:2015年上半年公司研发投入2.49亿元,较去年同期增长40.10%。(1)新立项目41项,已申报项目15项,其中3类新药10项、生物制品1项,国内首家申报2项。(2)在研项目:截止2015年6月30日,A类项目275个,其中超A类项目176个,包括品牌仿制药物139项、输液药物58项、抗生素药物30项、创新小分子20项、新型给药技术药物17项、生物技术药物11项、国际仿制药物3项。公司已申报项目88项,其中27项国内首家申报。

“三发推动”战略继续推进:1、通过持续的产业升级和品种结构调整,继续保持在输液领域的绝对领先地位;2、通过对水、煤炭、农副产品等优质自然资源的创新性开发和利用,构建从中间体、原料药到制剂的抗生素全产业链竞争优势,最终掌握抗生素的全球话语权;3、通过研发体系的建设和多元化的技术创新,对优秀仿制药、创新小分子药物、新型给药系统和生物技术药物等高技术内涵药物进行研发,积累企业发展的终极驱动力量。

公司自2013年以来,经历了新疆项目投产延后、非经营层面的各种干扰、研发财务等各项资本支出的加大,由此导致了近两年多的调整。公司一直围绕上述问题在积极解决,目前新疆项目产出在即,公司正在走向逐步恢复的进程当中。我们预计公司2015、2016、2017年EPS为0.58元、0.69元、0.84元,维持“增持”评级。

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