隆基股份:单晶组件推广超预期,蓄力迎接二次腾飞

业绩简评

公司2015上半年实现收入16.8亿元,同比增长15.3%,净利润1.17亿元,同比增长5.2%,略低于年初预期,但基本符合近期调整后预期。 经营分析

上半年收入利润增长放缓主要源于美国二次双反影响及日本、欧洲需求减速,下半年随组件收入确认增加,公司将回到高增长的轨道上:2014年底美国对华光伏二次双反终裁将台湾电池片纳入征税范围之后,此前占公司硅片出货比例较大的台湾客户订单下滑明显,对美国本土大客户Solarworld和韩国大客户LG的出货增量短期未能完全弥补台湾订单的下滑;除美国外的主要单晶应用市场日本、欧洲的总体需求放缓也在一定程度上加剧了单晶硅片产品的销售压力。

国内市场单晶组件推广进展超预期,将支撑公司业绩持续快速增长:截止目前,公司今年单晶组件订单超过600MW(上半年仅确认69MW),预计全年有望实现700MW以上组件出货,作为今年才正式开始开拓国内终端市场的组件新品牌,这无疑标志着公司向组件环节的延伸首战告捷。公司在国内电站市场成功推广单晶组件的意义重大,除了作为新业务板块提供新的收入利润增长点并拉动自身硅片产能消化外,更能够促进国内电站业主对单晶组件性价比的认可,从而加速单晶产品渗透率的提升。

终端单晶需求增长确定性仍强,美国及中国是强力拉动因素:美国市场两年内的确定性高增长和中国市场单晶渗透率的快速提升,将是终端单晶产品需求持续而强有力的拉动因素,公司对美、韩、东南亚客户硅片销售量的逐步上升也将有效弥补台湾订单的下滑。

成本下降不停步,毛利率维持高位:在上半年单晶硅片市场均价大幅下跌约15%的情况下,公司凭借扎实的技术成果转化带来的降本效果,令硅片业务毛利率保持在20.85%的高位,再次彰显强大的技术成本优势。

盈利调整

我们小幅下调公司2015~2017E年净利润预测至5.2,8.4,12.3亿元,对应EPS分别为0.29,0.48,0.69元,三年净利润复合增速61%。

投资建议

公司过去两年在单晶硅片领域取得的优势和绝对龙头地位有目共睹,我们相信公司能够凭借深厚的技术积累、成本优势和强大的执行力,在终端单晶组件市场复制这种成功,并逐渐成长为行业的新霸主。维持“买入”评级,6-12个月目标价19.2元,对应40倍2016PE。