中国白银集团:加大投入交易业务,上调目标价

收购华通余下75%股权。中国白银于2015年12月11日宣布以总代价不超过6.25亿元人民币(其中i)2.25亿元人民币将以现金支付;ii)余下4亿元人民币将通过以发行价2.40港元(较公告当天收市价折让13.7%)发行2亿股代价股份支付,相当于扩大后股本13.2%)收购上海华通铂银交易中心(上海华通)余下75%股权。根据利润保证协议2016E净利润8,000万元人民币估算,此次收购估值约相当于10.4倍动态市盈率。

xx日国内白银行业三大现货交易平台之一。上海华通为中国综合贵金属及有色金属交易中心运营商,提供专业及标准化现货供应、买卖、物流及电子商务服务,主要收益来源分别为白银交易及广告收入。华通为国内最大的白银现货交易中心,目前拥有超过300个会员,覆盖中国80%以上的白银制造企业,旗下中国白银网www.buyyin.com每日现货白银报价为国内约90%白银治炼企业及1,500多家白银需求企业的普遍定价依据。另一方面,上海华通亦已与国内白银行业内主流仓储及物流企业保持长期及密切关系,已形成综合服务链体系,现时已成为国内白银行业三大现货交易平台之一。

分别上调2016E/17E净利润54.1%/32.9%。我们相信此次收购将有助公司打通白银行业产业链,未来将通过上海华通有效收集产业链重要信息,并向客户提供包括贸易、仓储、物流等一站式服务。而上海华通未来将联系国内外白银现货市场,以进一步强化价格的公允性及权威性,成为白银的国际定价核心。此外,相关收购完成后公司将拥有位于上海自贸区的上海华通白银国际交易中心的94%应占权益,其将为自由贸易试验区的唯一一个经核准的白银交易市场。我们根据此次收购分别上调公司2016E/17E净利润54.1%/32.9%至1.53/2.93亿元人民币。

重申“买入“评级,上调目标价至3.33港元。公司现时2016E/17E动态市盈率分别仅为13.5/8.2倍。我们相信i)白银价格回稳带动上游业务业绩回升;ii)O2O业务发展快于预期;以及iii)白银交易业务发展步伐加快将有望成为股价向上催化剂。我们以SoTP估值法上调公司目标价至3.33港元(上游业务按2016EPER12倍;交易所业务按PEG0.8倍定价;O2O业务按PEG0.5倍定价),重申公司“买入”评级。

风险提示:i)白银价格大幅下滑;ii)O2O业务发展不达预期;iii)交易所相关政策变动。