宏观经济周报:经济现企稳迹象但回暖并不稳固,汇率波动加大而中枢水平稳定

实体经济出现企稳迹象,但基础仍不稳固。11月经济数据显示实体经济出现企稳迹象,生产面与需求面均出现一定程度回暖,工业增加值与投资增速均有所回升,显示稳增长政策下经济有所改善。然而经济企稳并不稳固,高频数据显示,六大发电集团耗煤量继续同比下跌,本周单周跌幅再度扩大。而需求面房地产销售面积同比增速显著下滑,单周同比增速回落至零附近。高频数据显示经济依然较为疲弱,供需双方企稳基础均不稳固。

实体经济持续改善依然需要宽松政策保驾护航。虽然实体经济出现企稳迹象,但基础仍不稳固,实体经济增速持续改善需要宽松政策保驾护航。近几个月宽松政策效果有限主要由于实体经济投资积极性有限。未来宽松政策将继续加码,资本流出压力之下,降准可能性显著上升,同时通缩压力加剧,降息政策也可能再次推出。同时,财政政策将进一步发力。专项金融债、地方政府债务置换以及PPP项目投资规模将不断加大。更为重要的是,在宽松政策加码背景下,政策将着力于提高实体经济投资积极型,疏通宽松政策向实体经济需求回升的传导渠道,推动实体经济出现持续回升。而近期将召开的实体经济工作会议是政策变化的重要观察窗口。

人民币汇率波动幅度加大,而中枢水平将继续维持稳定。近期人民币出现明显贬值,在岸人民币兑美元即期汇率从10月末的6.32上升至上周末的6.46,特别是上周贬值幅度达533个基点,人民币汇率波动幅度加大。同时,外汇交易中心开始公布CFETS人民币汇率指数,央行表示要引导市场从关注人民币对美元双边汇率到关注人民币对一篮子货币有效汇率。随着美联储加息的临近以及资本流出压力加大,人民币兑美元汇率波动性将出现上升。然而人民币不存在长期贬值基础,一方面,决策层多次表达维持人民币汇率稳定意图,另一方面,人民币汇率贬值对实体经济推动作用有限。因此,人民币中枢水平将继续维持稳定。