2015年12月宏观经济报告:全球缓慢复苏,国内短期反弹

投资要点

国际:2015年11月全球制造业PMI略降0.1个百分点至51.2%。美国11月制造业PMI下滑1.5个百分点至48.6%,主要受新订单和生产指数拖累;欧洲、日本制造业PMI均保持升势。发展经济体依旧没有太大改观,全球需求低迷、美元强势使得大宗商品价格持续低位,也进一步加大了发展经济体经济回升的难度。

从OECD领先指标来看,欧元区经济进一步企稳,虽然欧央行的决议低于市场进一步宽松预期,但我们认为欧元区的进一步宽松可能只是时间问题。日本在未来宽松基调也不会有太大改变。需求的低迷使得全球贸易低迷之势难以有效改观,因此新兴经济体尤其外向型新兴经济体的复苏可能尚需时日。

预计美联储将在15日开始的FOMC会议上首次加息,首次加息预计为25个基点。对投资者而言,首次加息的时点已经慢慢失去其预期的重要性,而美联储未来对整个加息路径的描述更为重要,预计美联储在加息的同时也会安抚金融市场,并且会强调整个加息路径将更多的取决于未来的经济数据。

国内:11月官方制造业继续回落,生产指数、新订单等主要分项指数均出现下滑。在需求淡季的背景下,生产提升较为艰难。11月工业生产增速大幅反弹,远超市场预期,原因首先是受益于购置税优惠政策,汽车制造业的大幅回升;其次,电力热力生产和供应业、石油加工炼焦和核燃料加工业等行业生产增速也有不同程度回升;另外,去年的低基数效应也有较大关联。

1-11月投资增速10.2%,虽无改善,但基建投资的增长,以及制造业尤其是新兴产业的投资增速的提升,显示出政策刺激初见成效。从行业分布来看,侧重点明确,信息产业和环保产业增长迅速,符合调结构的思路;而房地产投资受去库存和人口红利消失的影响,下滑趋势难以改善。

通胀方面,11月天气变化影响了部分价格敏感类的食品价格上升,是CPI涨幅超预期的主要原因,但以猪肉为主导的食品价格依然在回落,需求端的疲弱制约了通胀的上行,我们预计2015年CPI的涨幅为1.5%。

整体来看,在政策的刺激作用下,基建投资增速有所改善;内外的需求均较弱,工业的反弹缺乏持续性;消费成为4季度经济的亮点,税收政策对于消费的提升作用明显,税收改革作为供给侧改革的重要方向之一,有利于需求的释放。尽管数据好于预期,但经济的下行压力尚未缓解,预计全年GDP为6.9%。随着美联储加息时点的临近,年内再次降息的可能性较低,2016年通胀下行压力仍在,大宗商品价格反弹缺乏动力。