三安光电:产能逐步释放、化合物半导体空间远大

LED新增产能将逐步释放。公司作为LED龙头将充分受益行业的快速增长:我国 LED 行业产值2014、2015 年将分别同比增长40%、25%,产值分别达到 3606、 4500 亿元,目前公司LED 芯片技术及产能居全国首位,将充分受益行业的快速增长。三季度增速低于预期,主要由于募投项目厦门三安光电购置的 MOCVD 设备在陆续到位和调试之中,随着产能逐步释放,将体现在业绩上。

增发进军化合物半导体。公司增发募资总额不超过39亿元,投入厦门LED二期项目和通讯微电子器件一期项目。其中微电子项目拟投30亿元,募资投入16亿元,预计将实现40亿收入和6亿净利润。微电子项目主要是砷化镓器件(主要制作微波器件,应用于手机RF、通讯设备)和氮化镓器件(主要制作功率器件,应用到变频器、稳压器、变压器、无线充电等领域),砷化镓和氮化镓等化合物半导体器件市场空间达500亿美元,并且增长势头良好,公司部分设备调试就绪进入全面试车并试产,并将送样给客户验证,后期将逐步释放产能。目前在手订单有去年和成都亚光的7000万元。公司还与上海航天电子通讯设备研究所签订了《战略合作协议》,该所将把公司作为砷化镓、氮化镓集成电路芯片最重要的流片平台。

国家队大手笔支持、化合物半导体龙头地位确立。公司大股东三安集团与国家集成电路产业投资基金股份有限公司(大基金)签订《股权转让协议》,三安集团将其持有的三安光电2.17亿股(约占总股本的9.07%)通过协议转让的方式转给大基金,总金额48.391亿人民币,大基金成为三安光电第二大股东。同时,国开行、华芯投资(国家大基金唯一管理人)与三安光电及大股东建立战略合作关系:华芯投资与三安光电及大股东拟合资设立不超过25亿美元化合物集成电路发展专项基金;国开行以最优惠利率提供200亿元融资总量,支持公司发展III-V族化合物半导体业务。此次是大基金成立以来最大的单笔投资,与国开行等合计投入金额达400亿元,远超市场预期,公司的化合物半导体龙头地位得以确立。

三个方向布局、前景看好。公司的发展战略非常明确,主要布局三个方向:首先是继续巩固LED芯片龙头地位,扩产能、优化产品结构;其次是化合物半导体从加工制造开始,逐步向IDM发展;第三是积极拓展产品的应用领域,开发高附加值的应用产品,如LED智能照明通讯(LiFi)产品、车联网系统产品、光电智能监控产品等各种集成电路应用,全资子公司安瑞光电已得到多款汽车厂商的认证,已开始陆续供货部分车型,实现收入1亿元、净利润1000万元;公司收购的美国Luminus具备特种光源的制造能力,已批量应用到飞机前视窗微投影辅助驾驶、消费电子微投影等虚拟显示产品,具备VR概念,在微软、谷歌等巨头的推动之下,虚拟现实技术和产品快速成熟,有望破解创新谜题,成为消费电子下一轮热点。Luminus公司自收购至2014年度,主要进行了内部梳理工作和后续发展布局,致使前两年度亏损,今年前三季度实现销售收入5,893万元人民币,净利润662万元人民币,已走上盈利轨道,市场前景非常广阔。

“强烈推荐”评级。预计2015-2017年归属母公司的净利润分别为20.16、25.97、34.67亿元,对应EPS分别为0.84、1.09、1.45元,目前股价对应2015年30.04倍PE,相对于现有的LED业务估值基本合理,但是未反映公司在化合物半导体等领域的远大前景,因此给予“强烈推荐”,目标价对应2016年35倍PE:38.15元。

风险提示:LED业务增速低于预期;化合物半导体进展不达预期。