苏交科:设计优势承接PPP项目逻辑再获验证

事项:公司公告拟与中电建路桥集团有限公司、中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司、中证基金管理有限公司、杭州大江东投资开发有限公司五方共同组建项目公司,投资建设杭州大江东产业集聚区基础设施PPP项目,项目总投资额142.58亿元,项目包括滨江二路、头蓬路等公路工程及市政配套工程项目。

公司参与设计业务并小比例跟投。从公开招标资料可知该项目资本金25%(即项目公司注册资金),其中政府方大江东投资公司出资30%,其他四方合计出资70%。项目投资中征地费用约36.5亿,年回报率8%,预计征地主要由政府方负责;建安投资74.72亿,年回报率为5年以上贷款基准利率上浮26%;中标工期730天;未来政府分期以财政收入支付购买服务费。参考中国电建公告,苏交科此次亦跟投5%(即占项目公司注册资金5%,约1.8亿),并获得上亿元设计咨询订单。

利用设计前端优势承接PPP项目逻辑再次验证。由于设计咨询服务涵盖项目全生命周期,公司可为投资方在后续与政府合作中争取全周期的最大利益,相应获得设计业务及投资人在项目后续建设运营中让渡的适当利益。今年以来公司签署中开高速、九华山立体停车场等多个PPP项目,后续实施的经验和口碑有望助公司斩获更多PPP订单。

增发募资加速PPP开拓及外延,大股东再度参与彰显强烈信心。公司近期增发募资10亿元补流,以支持主业增长、研发和参与PPP业务。充裕在手资金有望助公司撬动PPP项目杠杆收益并打造PPP基金管理平台。前次非公开发行于今年6月完成,控股股东及核心员工大比例认购定增并锁定三年,此次管理层再次参与认购并锁定三年,表明对公司长期发展的强烈信心。

投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS为0.59/0.74/0.94元(增发摊薄后),考虑到公司未来从事PPP业务及并购扩张潜力,给予目标价30元,维持买入-A评级。

风险提示:宏观经济下行风险、收购整合风险。