青岛金王:化妆品生态圈成型,美妆产业链第一股

投资要点:

增发加速深度布局,深耕开拓化妆品市场。公司自2014年7月30日公布定增方案,历经两度修改调整及一度撤回,最终2015年11月26日公布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案,拟以1595.2万股+11178万元现金收购广州韩亚100%股权,以1225.3万股+8586万元现金收购上海月沣40%股权,本次购买标的资产涉及的发行股份价格为16.35元每股,同时拟采用询价方式以不低于14.72元发行不超过4026.1万股,募集资金59264万元支付对价并发展化妆品生态圈。

化妆品千亿生态圈前途尚好,彩妆产业链步步为营。国内化妆品行业市场规模较大,年复合增长率12.3%。市场规模由2011年2051.87亿元增长至2014年的3180.3亿元。随着城镇化率的提升、人口结构的变化、收入水平的提升以及化妆品使用习惯的培育,我们认为国内化妆品行业仍然处于快速增长期。预计2016年市场规模将至4000亿元,2018年将突破5000亿元。国内彩妆市场有望不断拓展,随彩妆专营店渠道和彩妆培训机构的成立,市场规模目标为突破千亿。

群英聚首共筑化妆品生态圈,资本实业正循环起势,油品贸易淡出战略:公司从2013年起历时两年控股杭州优可与栋方日化,拟利用上市公司资本平台全资控股上海月沣与广州蓝秀,打造了从生产研发-品牌运营-线下渠道管理+线上渠道管理的大化妆品生态圈,共同布局千亿化妆品市场,公司合伙制管理模式有望将各拼图之间的战略协同效应逐步落实到业绩中。预计公司未来会继续用好上市平台资源,运用“募投管进”管理思路为生态圈补充各项短板。生态圈成员均有清晰战略规划:栋方日化发挥研发生产优势为消费者提供真正高质量产品,杭州悠可拟以资本撬动持续性高增长加速电商代运营整合,上海月沣利用资本力量加速布局线下渠道,蓝秀利用资本力量从渠道品牌双维度迅速扩张占领彩妆品牌高点,生态圈实业经营与资本正在形成良性互动。公司原有主业中,蜡烛业务预计将保持稳定,而油品贸易业务因占用现金流较大在战略中位置将会有所下降盈利预测与投资建议:预计2015年主业平稳,收购公司按股权比例折算承诺利润约为4300万元,考虑11月收购部分并表利润,预计2015年净利润近1亿元。2016年收购公司按照原持股比例计算承诺利润为12485万元,考虑到被收购方承诺业绩均较为保守,预计主业稳健情况下净利润预计接近2亿元,对应2016年PE仅21倍,考虑公司美妆全产业链运营标的稀缺性与并购协同效应改善,继续维持推荐评级。